Le obbligazioni come classe d'investimento: dalle nozioni di base alle conoscenze specialistiche

Da Gerd Kommer  E  Jonas Schweizer  

La maggior parte dei lettori del nostro blog avrà già un’idea della classe di investimento obbligazionario. Nella nostra pratica di consulenza, però, spesso sperimentiamo che questa conoscenza delle obbligazioni si discosta notevolmente dalla realtà a causa di decenni di disinformazione da parte del settore finanziario e spesso anche dei media o a causa di illusioni da parte degli investitori. Con questo articolo vogliamo offrire ai nostri lettori un'introduzione pratica all'investimento in obbligazioni, un'introduzione più profonda e precisa di quella che altrimenti si può trovare su Internet e sui media tradizionali. Cogliamo inoltre l’occasione per sfatare diversi miti e malintesi comuni sugli investimenti obbligazionari.

Cos'è un legame?

Un'obbligazione è un prestito destinato fin dall'inizio alla negoziazione continua. L’acquirente delle obbligazioni assume il ruolo di prestatore/creditore, l’emittente delle obbligazioni assume il ruolo di mutuatario/debitore. Un prestito, invece, non è destinato alla negoziazione. In questo caso, il creditore ha bisogno del consenso del mutuatario se vuole monetizzare (vendere) anticipatamente il suo credito. L'investitore potrebbe semplicemente vendere liberamente un'obbligazione in questo momento. Le due principali categorie fondamentali di obbligazioni sono i titoli di stato e le obbligazioni societarie.

I nomi delle obbligazioni obsolete o ormai piuttosto insolite in Germania sono: titoli di debito, obbligazioni, obbligazioni e obbligazioni. Il nome inglese più comune è Bond.

Sei differenze chiave tra azioni e obbligazioni

• Un'azione rappresenta una parte del capitale di una società, un'obbligazione societaria rappresenta una parte del suo debito, il debito della società. Nel caso degli Stati esiste solo il capitale straniero.
• Il rendimento delle azioni e delle obbligazioni societarie proviene dalla stessa fonte, ovvero dai flussi di cassa (in termini semplici, profitti) generati dall’azienda. Molti investitori privati ​​“trascurano” questo aspetto importante perché nutrono un’“avversione” per le obbligazioni.
• Il mercato obbligazionario è più grande a livello mondiale del mercato azionario. Ha una capitalizzazione di mercato (valore di mercato) maggiore e probabilmente esistono da 20 a 50 volte più obbligazioni diverse rispetto alle azioni in tutto il mondo (nessuno conosce il numero esatto di tutte le obbligazioni). Esempio: esiste un'azione (un tipo di azione) di Siemens AG rispetto a più di 30 diverse obbligazioni Siemens (all'inizio del 2024). Non solo il mercato obbligazionario è più grande del mercato azionario, ma è anche più vecchio. Per il corretto funzionamento dell’economia globale, il mercato obbligazionario è altrettanto essenziale quanto il mercato azionario.
• In quanto titoli, le obbligazioni sono più complicate delle azioni. Hanno caratteristiche progettuali e leve più diverse che influiscono sul rendimento, sul rischio e sulla liquidità. Vedremo quelli più importanti in questo post del blog.
• Normalmente, le obbligazioni societarie presentano un rischio inferiore e un rendimento inferiore rispetto alle azioni della stessa società.
• Il proprietario di un'azione (convenzionale) ha diritto di voto nell'assemblea degli azionisti della società in questione, mentre il proprietario di un'obbligazione societaria no. (Nel caso dei fondi di investimento/ETF il diritto di voto degli azionisti viene esercitato dalla società del fondo.)

I tedeschi tradizionalmente hanno difficoltà con l’asset class obbligazionario

Molti investitori privati ​​in questo paese nutrono una strana avversione verso le obbligazioni. Dirk Müller, un gestore di fondi azionari tedeschi piuttosto "senza successo", ma molto noto, ha dichiarato in un'intervista nel 2016: "Vorrei metterla in questo modo: non tocco le obbligazioni con le pinze e se me ne dai un po' ti faccio causa". Questa stranezza “tipicamente tedesca” con le obbligazioni non ha alcuna ragione razionale e oggettiva. In altri paesi, ad es. B. Negli Stati Uniti, in Gran Bretagna, in Italia, in Francia non esiste un'avversione paragonabile da parte degli investitori privati ​​verso le obbligazioni societarie e statali.

Nove principali differenziatori nelle obbligazioni

I legami possono essere distinti...

• per tipo di emittente: Titoli di stato (e obbligazioni di governi non centrali, mutuatari pubblici) rispetto a obbligazioni societarie, comprese le obbligazioni bancarie. Per gli emittenti di un dato paese, le obbligazioni societarie sono più redditizie e più rischiose dei titoli di stato dal punto di vista dell'acquirente (ne parleremo più avanti).
• in base al termine/durata rimanente: Breve termine residuo (RLZ): fino a un anno, medio termine residuo: da uno a cinque anni, lungo termine residuo: da cinque anni. Alcuni titoli di Stato hanno una durata massima di 100 anni. [1] A parità di altre condizioni, le obbligazioni con un RL breve sono meno rischiose di quelle con un RL lungo. Ad esempio, l’intensità della fluttuazione (volatilità) dei rendimenti di un titolo di stato tedesco con una data di scadenza di 15 anni è solo leggermente inferiore a quella del DAX 40, mentre la volatilità dei titoli di stato tedeschi con una data di scadenza di sei mesi è prossima allo zero. Le obbligazioni con una data di scadenza fino a circa dodici mesi sono i cosiddetti “investimenti sul mercato monetario”. Spesso rappresentano un'alternativa superiore ai depositi bancari fruttiferi (ne parleremo più avanti).
• in base al merito creditizio (rischio di default, qualità del credito): Obbligazioni con rating di credito elevato rispetto a quelle con rating di credito basso. Il merito creditizio è tipicamente espresso con gradi di rating assegnati dalle principali agenzie di rating. Alla fine di questo post del blog c'è una tabella esplicativa con le scale di rating delle tre maggiori agenzie di rating obbligazionario. Il terzo superiore dello spettro di rating è denominato investment grade, i due terzi inferiori sub-investment grade. Il termine “obbligazioni spazzatura” viene spesso utilizzato per le obbligazioni societarie nella zona sub-IG. È fuorviante in quanto queste obbligazioni sono decisamente più sicure (rischio inferiore e qualità superiore) rispetto alle azioni delle società in questione, che nessuno chiama “titoli spazzatura”.
• in base al rischio di cambio/rischio valutario: Obbligazioni senza rischio di cambio e obbligazioni con rischio di cambio (obbligazioni in valuta estera) – ne parleremo più avanti.
• in base allo stato della garanzia: Obbligazioni non garantite contro obbligazioni garantite. La stragrande maggioranza di tutte le obbligazioni societarie e di tutti i titoli di stato non sono garantiti. La categoria più importante di obbligazioni societarie con garanzia collaterale sono le Pfandbriefe (obbligazioni garantite o obbligazioni ipotecarie). La corrispondente voce di Wikipedia fornisce informazioni più dettagliate su Pfandbriefe Qui).
• dopo l’allocazione del rischio di inflazione: Con le obbligazioni convenzionali, l'investitore si assume il rischio di un'inflazione inaspettatamente elevata, che può portare a perdite di corso nominali e/o reali. Nel caso delle “obbligazioni protette dall’inflazione”, è a carico dell’emittente (vedi il nostro post sul blog sulle obbligazioni protette dall’inflazione Qui). Meno del 2% di tutte le obbligazioni a livello mondiale sono indicizzate all’inflazione.
• in base alla loro commerciabilità: In Borsa e/o OTC. Dei milioni di obbligazioni societarie, solo una minoranza relativamente piccola è quotata (nel caso dei titoli di Stato, che sono molto meno numerosi, la maggior parte è quotata in borsa). Le obbligazioni non quotate possono solitamente essere acquistate solo da investitori istituzionali e non da investitori privati. In questo caso si parla di negoziazione over the counter/OTC tra investitori istituzionali. Per la maggior parte delle obbligazioni societarie non quotate non esistono “prospetti” dai quali un normale investitore privato possa ottenere facilmente e in modo affidabile informazioni sulle caratteristiche dell’obbligazione.
• in base ai loro costi di liquidità: Potrai ad es. B. misurato dallo spread bid-ask. Ciò esprime quanto il prezzo di acquisto di un'obbligazione è superiore al prezzo di mercato in un dato momento e il prezzo di vendita è inferiore al prezzo di mercato. Gli spread denaro-lettera delle obbligazioni societarie sono generalmente più ampi (superiori) di quelli delle azioni. Di norma, le obbligazioni sono meno liquide e quindi più costose da acquistare e vendere rispetto alle azioni. Le obbligazioni con volumi di emissione ridotti tendono ad avere spread denaro-lettera più ampi rispetto a quelle con volumi elevati.
• a seconda del taglio (investimento minimo, soglia di ingresso): La maggior parte dei titoli di stato hanno un taglio molto basso, il che significa che possono essere acquistati praticamente con qualsiasi piccola somma di denaro. Al contrario, solo una piccola parte di tutte le obbligazioni societarie ha valori nominali inferiori a 100.000 euro. Di norma non è possibile acquistare frazioni di obbligazioni, quindi in pratica molte obbligazioni non sono nemmeno un’opzione per i piccoli investitori dal punto di vista della denominazione. Questo problema non si applica ai fondi obbligazionari/ETF obbligazionari.

All'interno di una determinata valuta, la durata residua e la qualità del credito (rating) sono solitamente i determinanti più importanti del rendimento futuro atteso e del rischio di un'obbligazione sufficientemente liquida. Quanto più lunga è la durata residua e quanto più basso è il rating creditizio, tanto maggiori sono solitamente il rendimento atteso e il rischio.

Il “paradosso dei legami”

Il paradosso obbligazionario potrebbe essere utilizzato per descrivere l’effetto prezzo sulle obbligazioni o sui fondi obbligazionari (un portafoglio di obbligazioni), che inizialmente è difficile da comprendere per molti investitori privati, quando il livello dei tassi di interesse di mercato cambia: se i tassi di interesse di mercato aumentano, i prezzi delle obbligazioni scendono, i tassi di interesse di mercato scendono e i prezzi delle obbligazioni aumentano. Ciò ha a che fare con la costruzione, la meccanica dei legami ed è inevitabile. Lo stesso meccanismo, la stessa logica, funziona quando la domanda di un’obbligazione (o del tipo di obbligazione in questione) aumenta. Successivamente il prezzo sale e l'interesse nel senso del rendimento attuale (vedi sotto) diminuisce, poiché la cedola (il pagamento regolare, vedi sotto) rimane invariata.

Quanto più lunga è la durata/durata residua di un'obbligazione o di un fondo obbligazionario, tanto più forte è questo movimento opposto. Chi desidera acquistare per il proprio portafoglio obbligazioni o fondi obbligazionari/ETF con una scadenza superiore a due anni, dovrebbe comprendere bene questo nesso - in gergo tecnico rischio di tasso o rischio di durata - nel proprio interesse. Lo abbiamo nei due post precedenti del blog Qui E Qui descritto.

Il rischio di tasso di interesse – a differenza del rischio di credito specifico dell’emittente – non può essere diversificato distribuendolo su molte obbligazioni. Tuttavia, puoi ridurre notevolmente e persino eliminare completamente il rischio di tasso di interesse nel tuo portafoglio limitandoti alle obbligazioni con un RLZ breve. Tuttavia, questi di solito producono rendimenti leggermente inferiori rispetto agli investitori a lungo termine. Ad esempio, i titoli di stato statunitensi a vent’anni avevano un tasso di 1,7 punti percentuali all’anno. incremento negli anni 60 al 11/2023. UN. rendimento medio più elevato rispetto ai titoli del Tesoro USA a un mese – con una volatilità dieci volte superiore.

Perché le obbligazioni sono strutturalmente meno rischiose delle azioni?

I titoli di stato rappresentano generalmente l’investimento a rischio più basso in un dato paese e in una data valuta (a parte l’aspetto speciale del rischio di tasso di interesse, che può essere ridotto quasi a piacimento limitandolo a brevi termini). I titoli di stato di un paese sono quasi sempre meno rischiosi delle azioni di società con sede in quel paese, degli immobili di quel paese o dei prodotti finanziari preconfezionati come le assicurazioni sulla vita o i certificati. Il motivo per cui questo avviene ha a che fare con il concetto di tetto sovrano, che noi Qui hanno descritto.

Per una determinata società, le sue obbligazioni presentano generalmente un rischio inferiore rispetto alle sue azioni, un rischio inferiore, ad esempio, misurato in termini di volatilità del rendimento e misurato in termini di rischio di prelievo. La ragione di ciò risiede nella cosiddetta cascata del flusso di cassa di un'azienda. Gli obbligazionisti hanno legalmente accesso prioritario ai flussi di cassa, agli utili e, in caso di fallimento, al patrimonio della società rispetto agli azionisti. Abbiamo il concetto di cascata del flusso di cassa Qui descritto più dettagliatamente.

La differenza tra rendimento cedolare e rendimento corrente

Il rendimento cedolare (noto anche come rendimento di distribuzione) rappresenta gli attuali pagamenti di interessi specificati nel prospetto obbligazionario in unità monetarie assolute. Tuttavia, di solito è espresso in percentuale p. UN. indicato, ovvero la somma dei pagamenti di interessi fissi annuali in relazione al originale Valore nominale al momento dell'emissione dell'obbligazione. Il rendimento della cedola ha poco o nulla a che fare con il rendimento reale effettivo dell’obbligazione. Un rendimento cedolare elevato può essere facilmente associato a un rendimento totale molto basso derivante da distribuzioni e aumenti di prezzo, mentre un rendimento cedolare basso può essere associato a un rendimento totale molto elevato.

Dal punto di vista fiscale, a parità di altre condizioni, dovresti preferire obbligazioni con il rendimento cedolare più basso possibile, poiché queste hanno un vantaggio fiscale in termini di valore attuale rispetto alle obbligazioni con cedola alta per lunghi periodi di detenzione. Questo vantaggio è maggiore per le obbligazioni senza cedola (zero coupon bonds, zero bonds). In questo caso, il profitto di prezzo “incorporato” sostituisce tutte le distribuzioni che verrebbero effettuate su un’obbligazione normale comparabile con cedola. Come è noto, le plusvalenze vengono tassate solo al momento della vendita o della scadenza, quindi non ogni anno (“tassazione successiva”). Diamo uno sguardo a come si presenta il vantaggio fiscale potenzialmente prezioso del valore attuale per obbligazioni o azioni a cedola bassa in relazione ai loro aumenti di prezzo Qui spiegato. (Il vantaggio fiscale sul valore attuale non è significativo per le obbligazioni con durata residua breve.)

Il rendimento attuale o rendimento alla scadenza è il rendimento totale noto al momento dell'acquisto dell'obbligazione in base agli interessi e alle variazioni di prezzo fino alla scadenza, partendo dai due presupposti che non si venda fino alla scadenza e che entro quella data non vi sia alcun default. Gli investitori intelligenti si concentrano sul rendimento attuale, non sul rendimento cedolare effettivamente insignificante.

Su molti portali finanziari e sui fogli dei fondi obbligazionari, il rendimento attuale viene chiamato solo “rendimento”, “rendimento effettivo”, “rendimento di rimborso”, “rendimento alla scadenza”, “tasso di interesse effettivo” o – sui portali in lingua inglese – “rendimento” in modo poco chiaro e potenzialmente fuorviante. Gli unici termini veramente corretti e non equivoci sono il rendimento corrente e il rendimento alla scadenza (YtM).

La curva dei rendimenti

La curva dei rendimenti è la rappresentazione grafica del rapporto tra la durata (restante) delle obbligazioni (nel senso del mercato complessivo) e il loro rendimento attuale. Se la curva dei rendimenti ha una forma normale (che sale dal basso a sinistra verso l’alto a destra con una pendenza decrescente), allora i rendimenti attuali per le obbligazioni a più lunga scadenza sono più alti di quelli per le obbligazioni a più breve durata. Basandosi solo su questa considerazione, ogni investitore acquisterebbe naturalmente solo obbligazioni a lunghissimo termine, se non fosse per lo svantaggio del rischio di variazione dei tassi di interesse sopra menzionato, che aumenta con la durata rimanente, cioè con la crescente volatilità.

Figura: una curva dei rendimenti normale schematicamente semplificata

► Per le obbligazioni in questione si presuppone implicitamente in una curva dei rendimenti che abbiano tutte la stessa valuta e la stessa solvibilità, cioè ad es. B. Titoli di Stato della Repubblica Federale Tedesca con scadenze diverse. ► Attualmente (gennaio 2024) la curva dei rendimenti nella maggior parte delle valute è invertita, ovvero h. le scadenze brevi hanno rendimenti attuali più elevati rispetto alle scadenze lunghe. Negli ultimi 100 anni circa, le curve dei rendimenti invertite sono esistite solo nel 10% dei casi.

Uno sguardo alla storia dei tassi di interesse

Il grafico seguente mostra i rendimenti attuali dei titoli di stato decennali di Germania e Stati Uniti dal gennaio 1960 all’ottobre 2023 (quasi 64 anni). Il grafico suggerisce che il forte trend quarantennale di riduzione dei tassi di interesse dall’inizio degli anni ’80 al 2021 e i forti aumenti di prezzo associati nelle obbligazioni a lungo termine hanno rappresentato un’anomalia storica. Si può vedere un ritorno a tassi di interesse “più normali” a partire dal 2022.

Figura: rendimenti attuali nominali dei titoli di stato tedeschi e americani a dieci anni da gennaio 1960 a ottobre 2023 (63,8 anni) in valuta locale

► Media mobile dei rendimenti mensili dei 12 mesi precedenti. ► Fonte: Federal Reserve USA/St. Luigi.

Rischio call per le obbligazioni societarie

Molti, e negli USA la maggior parte delle obbligazioni societarie, contengono una cosiddetta clausola call. Si prevede che, trascorso il periodo di blocco iniziale, la società possa rimborsare anticipatamente l'obbligazione in qualsiasi momento al valore nominale ("a 100") o ad un altro importo fisso. L'azienda eserciterà questa opzione di rimborso speciale se i tassi di interesse di mercato per la durata residua dell'obbligazione sono scesi in modo significativo rispetto al rendimento attuale all'emissione e se la solvibilità dell'azienda non è peggiorata in modo significativo da allora. In questa situazione, il prezzo dell'obbligazione sarà significativamente superiore al prezzo di emissione o al valore nominale. Grazie al rimborso speciale l'azienda può ora sostituire i vecchi debiti costosi con debiti nuovi e più convenienti. Per il titolare dell'obbligazione, l'esercizio di un rimborso così speciale da parte della società è uno svantaggio perché perde un investimento particolarmente interessante in quel momento senza un completo risarcimento. Naturalmente, il rischio di riscatto viene prezzato al momento dell’emissione originaria dell’obbligazione. Se c'era un rimborso speciale, detenere un'obbligazione con clausola call era svantaggioso; in caso contrario era vantaggioso, a causa della piccola remunerazione aggiuntiva rispetto a un'obbligazione senza rischio di riscatto. Non ci sono quasi mai clausole call sui titoli di Stato.

Vale la pena investire in obbligazioni in valuta estera se il tasso di interesse della valuta estera è più alto?

Alcuni investitori privati ​​guardano con interesse ai tassi di mercato più elevati in altre aree valutarie (dal punto di vista tedesco si tratta ad esempio di USA, Australia, Norvegia) e si chiedono se valga la pena investire in obbligazioni in queste valute estere ad alto rendimento. La risposta è breve: se l’investimento obbligazionario in questione è destinato ad avere un effetto di riduzione del rischio nel portafoglio complessivo, probabilmente no. È impossibile prevedere in modo affidabile l’andamento a breve e medio termine dei tassi di cambio. Il rischio del tasso di cambio è solitamente così elevato da “inondare” completamente e distruggere il carattere di basso rischio di un investimento obbligazionario di alta qualità. Un esempio numerico: la volatilità dei titoli di stato statunitensi a breve termine (buoni del Tesoro a un mese) nel periodo dal 1975 al 2023 era undici volte più elevata se misurata in DM o euro rispetto a quella in USD.

Tassi di interesse nominali più elevati nel paese A sono spesso accompagnati anche da tassi di inflazione più elevati e/o rischi politici più elevati rispetto al paese B. Entrambi possono portare a svalutazioni graduali o improvvise della valuta A rispetto alla valuta B. E a causa della cosiddetta teoria della parità dei tassi di interesse, i rendimenti dei titoli di stato dei paesi ad alto interesse, se calcolati nella valuta di un paese a basso interesse aggiustata per l’inflazione, sono più o meno gli stessi nel lunghissimo termine. Maggiori informazioni sul rischio di cambio nel nostro blog Qui.

Il franco svizzero è una valuta che si apprezza costantemente rispetto ad altre valute a causa dell'inflazione molto bassa in Svizzera da circa 30 anni (non prima) e di altri fattori. Conviene quindi per un investitore nell’Eurozona speculare sui guadagni derivanti dall’apprezzamento del franco? No. A lungo termine gli utili di rivalutazione non sono stati abbastanza elevati da compensare i tassi d'interesse del CHF particolarmente bassi.

Per i fondi obbligazionari/ETF la valuta del fondo (valuta di rendicontazione) del fondo o la valuta di negoziazione in borsa non ha alcun ruolo nel rischio valutario effettivo delle obbligazioni del fondo rispetto alla “valuta nazionale” dell'investitore. Il fattore decisivo per il rischio è la valuta delle obbligazioni o l'eventuale copertura valutaria di queste obbligazioni all'interno del fondo.

Perché definire le obbligazioni un “investimento a interesse fisso” è sbagliato

Nel settore le obbligazioni vengono tradizionalmente definite investimenti a “reddito fisso”. Alla luce di questa terminologia, non si potrebbe incolpare un professionista non obbligazionario se intendesse per “interesse fisso” qualcosa come rendimento “fisso” o “fisso”. Sfortunatamente, si sbaglierebbe. I rendimenti obbligazionari non sono fissi o fissati in diversi modi. Nel caso delle obbligazioni a lungo termine, i relativi rendimenti totali oscillano su brevi e lunghi periodi di tempo a causa del rischio sempre presente di variazioni dei tassi di interesse, mentre nel caso di obbligazioni a brevissimo termine non si può parlare fin dall’inizio di “interesse fisso”, poiché il (approssimativamente) “tasso di interesse fisso” dura solo pochi mesi o uno o due anni al massimo. Inoltre, l’esistenza del rischio di default o del rischio di liquidità, che può influenzare il rendimento a breve o lungo termine di praticamente qualsiasi obbligazione, al rialzo o al ribasso, rende assurda l’idea di “reddito fisso”. L’unica cosa che è “fissa” o “fissa” in un’obbligazione è l’importo della cedola, una delle caratteristiche economicamente meno importanti di un’obbligazione.

Il fatto che i rendimenti obbligazionari generalmente oscillino meno dei rendimenti delle azioni o di altre classi di attività e prodotti finanziari non significa che le obbligazioni siano “a interesse fisso”. Il termine “interesse fisso”/“reddito fisso” è quindi errato e del tutto inutile.

È possibile ridurre il rischio investendo in singole obbligazioni invece che in fondi obbligazionari?

Un mito insensato che persiste dall’avvento degli ETF obbligazionari e viene continuamente riproposto dagli “esperti” è che investendo in singole obbligazioni, a condizione di detenerle fino alla scadenza, è possibile “ridurre notevolmente” o addirittura “evitare” il rischio di rendimento. Motivo: poiché quando acquisti un'obbligazione ne conosci il rendimento attuale fino alla scadenza, hai eliminato tutti i rischi.

Sfortunatamente, questo è sbagliato o altamente fuorviante in molti modi:

(a) Se si calcola in categorie corrette per l’inflazione – cosa che idealmente si dovrebbe fare – il rendimento corrente nominale noto alla scadenza quando si acquista una singola obbligazione non è in alcun modo lo stesso vero Il rendimento (reale) degli investitori alla scadenza, poiché all’inizio non sappiamo quale sarà l’inflazione.

(b) Se il singolo investitore obbligazionario reinveste i proventi in una nuova obbligazione alla scadenza dell'obbligazione, il suo rendimento sull'intera durata delle due obbligazioni non era affatto noto, proprio come con un ETF obbligazionario. Quasi nessuno detiene comunque una sola obbligazione, ma piuttosto due o più, che poi formano un portafoglio obbligazionario, proprio come un ETF obbligazionario.

(c) Quasi nessuno detiene comunque una sola obbligazione, ma piuttosto due o più, che poi formano un portafoglio obbligazionario, proprio come un ETF obbligazionario.

(d) In realtà, molti investitori privati ​​che acquistano una singola obbligazione per mantenerla fino alla scadenza non attuano effettivamente questa intenzione perché per qualche motivo non pianificato vogliono o devono vendere anticipatamente l’obbligazione.

(e) Per ogni investitore razionale (o irrazionale), non conta solo il rendimento alla scadenza, ma anche il rendimento e le sue fluttuazioni per sottoperiodi più brevi Prima Raggiungimento della data di scadenza. Il prezzo di un'obbligazione con una durata residua di dieci anni e di un ETF obbligazionario con una durata residua di dieci anni - due investimenti obbligazionari con la stessa durata - oscilla nella fase immediatamente successiva all'acquisto, grosso modo nei primi due anni, all'incirca nella stessa misura. Se il singolo investimento obbligazionario è un’obbligazione societaria, inizialmente oscillerà probabilmente anche più di un corrispondente ETF obbligazionario perché l’obbligazione presenta un grande svantaggio di diversificazione rispetto all’ETF e probabilmente anche uno svantaggio di liquidità. Le singole obbligazioni societarie possono facilmente andare in default, ovvero fallire. Anche allora non c’era niente di paragonabile al ritorno che conoscevamo fin dall’inizio.

(f) La durata residua (durata) di una singola obbligazione diminuisce ogni giorno e ogni anno che passa. Con un ETF obbligazionario, invece, la durata rimane costante nel tempo: questo è solitamente un vantaggio per ragioni di gestione del portafoglio. [2] Poiché la durata è uno dei due fattori centrali che influenzano il carattere di rischio-rendimento di un investimento obbligazionario, difficilmente è possibile confrontare in modo significativo un investimento in una singola obbligazione e in un ETF obbligazionario con durata inizialmente identica dopo uno o due anni. Più passa il tempo, più questi due investimenti diventano “mele e arance” in termini di rendimento e rischio fino alla scadenza del singolo bond. Quando due investimenti differiscono notevolmente in una dimensione di rischio chiave, i confronti unidimensionali del rischio sono inutili nella migliore delle ipotesi e fuorvianti nella peggiore.

(g) Se la curva dei rendimenti sale in modo monotono (come è il caso normale, vedere il grafico sopra), il livello del tasso di interesse di mercato non scende in modo significativo (come accade in oltre il 50% delle volte) e la durata è inizialmente identica, l'ETF obbligazionario genererà un rendimento più elevato fino alla scadenza della singola obbligazione.

Il motivo più convincente per acquistare obbligazioni a lungo termine è il cosiddetto “abbinamento attività-passività”. [3] che è particolarmente importante per le banche, le compagnie assicurative e altre grandi società industriali. Per i normali investitori privati ​​fai-da-te, l’ALM raramente ha un ruolo se si ignorano i giochi mentali eccessivamente teorici.

In breve: le singole obbligazioni detenute fino alla scadenza non sono quindi, in primo luogo, sotto molti aspetti esenti da rischi e, in secondo luogo, non possono comunque essere paragonate in modo significativo a un ETF obbligazionario diversificato.

È uno svantaggio delle obbligazioni il fatto che non siano beni reali?

Molti presunti esperti del settore finanziario e anche numerosi giornalisti finanziari vedono lo svantaggio delle obbligazioni (e dei depositi bancari) nel fatto che non sono “beni materiali”, ma piuttosto “beni non tangibili”, “valori nominali” o “beni cartacei”. Purtroppo il concetto di bene materiale soffre di così tante incongruenze, incomprensioni ed errori evidenti da risultare, nel complesso, del tutto inutile, se non dannoso, almeno per chi pensa di investire con l'obiettivo di acquisire una vera conoscenza. Abbiamo introdotto qualche tempo fa l’assurdità della “teoria del valore materiale”. questo post del blog analizzato.

Ma il termine bene tangibile non è inutile per coloro che con strani argomenti commercializzano “beni materiali” rischiosi con elevati costi aggiuntivi per gli investitori privati ​​o che, come rappresentanti dei media, vogliono generare circolazione e clic con questo concetto insensato.

Gli indici obbligazionari soffrono di un difetto di progettazione strutturale?

La maggior parte degli indici obbligazionari (e quindi gli ETF che replicano questi indici) sono ponderati in base alla capitalizzazione di mercato (valore del mercato azionario), come nel caso degli indici azionari convenzionali. Tuttavia, la ponderazione della capitalizzazione di mercato ha meno senso per gli indici obbligazionari (ETF obbligazionari) che per le azioni. In quest'ultimo caso, un'elevata capitalizzazione di mercato e, di conseguenza, un peso elevato nell'indice azionario significa che in futuro l'azienda otterrà profitti elevati in termini assoluti (non necessariamente relativi). Nel mondo obbligazionario questo principio di base non si applica necessariamente. Dal punto di vista di alcuni, un'elevata capitalizzazione di mercato delle obbligazioni societarie può significare "il contrario", ovvero che la società o lo Stato sono fortemente indebitati.

Tuttavia, questa critica agli indici obbligazionari convenzionali deve essere ridimensionata, in primo luogo, in quanto le aziende o gli Stati con un debito elevato in termini assoluti sono nella maggior parte dei casi anche grandi aziende o Stati nel complesso. L’elevato peso di queste società o paesi nell’indice è anche il risultato delle loro dimensioni generali e non solo del loro elevato livello di debito. In secondo luogo, il mercato sconta naturalmente l’effetto negativo del rating creditizio per le aziende o i paesi altamente indebitati. Il rendimento attuale delle obbligazioni di queste aziende/Stati comparativamente più indebitati è corrispondentemente più elevato di quello di aziende comparabili con livelli di indebitamento inferiori. In altre parole, l’investitore obbligazionario viene ricompensato ex ante per questo rischio. In terzo luogo, la maggior parte degli indici delle obbligazioni societarie prevede limiti massimi per gli emittenti, ovvero limiti massimi al peso delle singole società.

Il default di un’obbligazione significa che tu, come investitore, perdi tutto?

Le agenzie di rating definiscono un'obbligazione come default o, più precisamente, default di pagamento (default, default) se il servizio del debito (interessi e rimborso alla scadenza) non viene fornito come previsto contrattualmente per 90 giorni o più. Un mancato pagamento non è in alcun modo sinonimo di fallimento aziendale o di “fallimento”, né di una perdita effettiva o probabile del 100% per l’investitore. Per le obbligazioni societarie, il tasso medio di recupero in caso di default sulla base di dati storici a lungo termine è dell’ordine del 35%, per i titoli di Stato è dell’ordine del 60%. A proposito: “fallimento dello Stato” è una parola molto fuorviante per i profani, poiché uno Stato non può andare “in bancarotta” o “fallire” nello stesso senso di un’azienda. Inoltre, non esiste una legge fallimentare o una normativa fallimentare (normativa sull'insolvenza) per gli Stati.

Gli investimenti attivi funzionano meglio con le obbligazioni che con le azioni?

No. La stragrande maggioranza dei portafogli obbligazionari gestiti attivamente sottoperforma un benchmark passivo, buy-and-hold, scelto correttamente (tale confronto dovrebbe tenere conto dei costi, delle tasse e del rischio). La percentuale dei portafogli perdenti gestiti attivamente aumenta con la durata del periodo di valutazione e si avvicina alla soglia del 100% per finestre temporali superiori a dieci anni. La minoranza di outperformer in un dato intervallo di tempo – sia esso un anno o 15 anni – non può essere prevista in modo affidabile ex ante perché, secondo l’opinione prevalente nella scienza, la composizione di questa minoranza è in gran parte determinata dal caso, cioè dalla fortuna.

Quando le obbligazioni sono l’alternativa migliore ai depositi bancari fruttiferi

La considerazione centrale in questo contesto è che i depositi bancari fruttiferi o infruttiferi sono adatti solo per investitori razionali fino a un importo massimo di 100.000 euro per combinazione banca-cliente, cioè fino al limite superiore della protezione legale/statale dei depositi nei paesi dell’UE. (In Svizzera e nel Liechtenstein non esiste un’assicurazione dei depositi con copertura statale altrettanto vincolante.) I saldi bancari al di sopra di una garanzia statale sui depositi sono generalmente a rischio di fallimento se la banca “cade” (questo non si applica al contenuto dei depositi bancari, poiché questo contenuto non farebbe parte della massa fallimentare della banca in questione). Sappiamo quanto è grande il rischio di fallimento bancario e perché viene generalmente sottovalutato Qui analizzato.

Un investimento in fondi comuni monetari basato su ETF è fondamentalmente più sicuro di un deposito bancario dal punto di vista del rischio di default per importi superiori a 100.000 euro (limite di protezione dei depositi). Inoltre, un fondo del mercato monetario produce rendimenti superiori alla media giornaliera del denaro di una delle circa 1.600 banche tedesche. Per gli investitori privati ​​abbiamo la forma d'investimento estremamente rilevante ma ancora poco conosciuta dei fondi del mercato monetario questo post del blog mostrato.

Chi vuole eguagliare o (marginalmente) superare il rendimento di un investimento in un fondo del mercato monetario con denaro overnight (entro il limite legale di protezione dei depositi) deve necessariamente impegnarsi in un “overnight money hopping”, cioè aprire e chiudere continuamente conti bancari e anche leggere molte “scritte in piccolo” sulle condizioni di queste offerte esca temporanee. Non tutti lo vogliono o hanno il tempo per farlo.

In termini di flessibilità e liquidità, i depositi a tempo determinato (al contrario dei depositi overnight) non possono essere paragonati a un investimento in fondi del mercato monetario molto più liquido che è di fatto disponibile su base giornaliera.

Quale tipo di obbligazione è la migliore per mitigare il rischio di un portafoglio azionario?

 Se si desidera ridurre il livello di rischio in un portafoglio investito principalmente in azioni e puntare a una combinazione rischio-rendimento più conservativa rispetto a un portafoglio azionario puro, è possibile utilizzare i seguenti criteri quando si struttura la relativa componente obbligazionaria: (a) Solo obbligazioni a breve termine o ETF obbligazionari (preferibilmente meno di tre anni di durata/durata rimanente). (b) Obbligazioni di alta qualità, ovvero obbligazioni nella fascia investment grade superiore, idealmente solo fino a A- o A3 (vedere la tabella di rating di seguito). Poiché i rating creditizi delle obbligazioni societarie sono in media peggiori rispetto a quelli dei titoli sovrani, è importante un’elevata diversificazione tra almeno 100 emittenti diversi per diversificare ed eliminare il rischio di default. (c) Nessun rischio di cambio. Se si tratta di obbligazioni in valuta estera, allora quelle con una copertura del tasso di cambio rispetto alla valuta nazionale (questo è facilmente ottenibile tramite ETF obbligazionari).

Conclusione

• Il mondo obbligazionario è più complesso di quello azionario. Gli investitori privati ​​possono gestire gran parte di questa complessità investendo in indici obbligazionari diversificati (ETF obbligazionari a basso costo).
• I depositi giornalieri presso le banche rappresentano un'alternativa accettabile alle obbligazioni in termini di rischio solo per importi fino a 100.000 euro per combinazione banca-cliente (protezione legale dei depositi nell'UE).
• Dall’inizio del 2022 circa, gli investitori privati ​​possono aspettarsi un ritorno a un mondo di tassi di interesse nominali e reali più normale di quello esistente nell’Eurozona tra il 2016 e il 2021 (“fase di tassi di interesse zero”).
• Aggiungendo una componente obbligazionaria è possibile ridurre il rischio di un portafoglio azionario in base ai desideri e alle esigenze della famiglia dell'investitore.
• L’investimento attivo, la speculazione sulle obbligazioni, sia attraverso fondi obbligazionari gestiti attivamente o investimenti fai-da-te con singole obbligazioni, a lungo termine funziona altrettanto male quanto l’investimento attivo in azioni.
• Quando si tratta di obbligazioni societarie, investire in singoli titoli spesso comporta costi elevati e inutili rischi di default che possono essere facilmente evitati utilizzando gli ETF obbligazionari.
• L’idea che le singole obbligazioni – a condizione che vi sia l’intenzione di mantenerle fino alla scadenza – siano in qualche modo a rischio inferiore rispetto agli ETF obbligazionari si basa su un malinteso, su confronti “mele-arance” o su un pio desiderio.

Allegato

Tabella: Punteggi di rating delle obbligazioni per le tre maggiori agenzie di rating

► I rating obbligazionari esprimono solo il rischio di default, non Rischio di volatilità o rischio di liquidità. Le valutazioni si riferiscono sempre a uno individuale Legame. Non tengono conto degli eventuali effetti di diversificazione che riducono il rischio di default in un portafoglio di obbligazioni di diversi emittenti. ► Il rating, la “previsione del rating”, si applica solo per i successivi 12 mesi circa e non oltre. Le agenzie di rating si riservano il diritto di modificare un rating in qualsiasi momento e senza preavviso, e ciò accade spesso. ► Le distanze numeriche relative al rischio statistico di default sottostante tra i circa 20 livelli di rating non sono lineari (non hanno la stessa dimensione tra due determinati gradi), sono molto piccole all’estremità superiore (buono) della scala e aumentano bruscamente con ogni grado di rating verso il basso. Di ciò si deve tenere conto nel calcolo del “rating medio” di due o più obbligazioni. ► La tabella qui riprodotta è stata in più punti semplificata rispetto alle tabelle ufficiali delle rispettive agenzie di rating per ragioni di spazio. Le spiegazioni per i singoli voti nella colonna di destra provengono dalla voce Wikipedia tedesca “Valutazione”. Ulteriori dettagli sui rating delle obbligazioni possono essere trovati sulla Wikipedia inglese Qui.

Note finali

[1] Nel 19° secolo e prima, gli stati emettevano regolarmente obbligazioni senza data di scadenza e quindi senza rimborso previsto. Nel caso della Gran Bretagna, queste obbligazioni, chiamate “Consols”, esistono ancora oggi; in altri paesi venivano solitamente riscattati ad un certo punto o scomparivano come parte di una riforma valutaria.

[2] Solo nel caso dei cosiddetti ETF con scadenza (Target Maturity ETF), offerti per la prima volta in Germania nel 2023, la durata diminuisce ogni giorno che passa, come nel caso di una singola obbligazione. Per ragioni di spazio non discuteremo qui degli ETF a termine.

[3] Per ragioni di spazio non discuteremo qui dell’abbinamento attività-passività. Ci sono molte spiegazioni su Internet.