Da Alessandro Weis E Gerd Kommer
Il 24 febbraio 2022 è iniziata la fase violenta della crisi russo-ucraina con il brutale attacco russo al pacifico paese vicino. Di fronte a questa grave crisi politica gli investitori privati si chiedono quale significato abbia questo evento per il loro portafoglio.
Un'osservazione preliminare: il testo che segue non riguarda gli eventi tragici per la popolazione ucraina che dominano i media in questo momento, ma esclusivamente la questione di quali effetti avrà la guerra Russia-Ucraina dalla prospettiva attuale sulla gestione di un portafoglio di investitori privati passivi costituito da fondi indicizzati ed ETF.
Desideriamo inoltre sottolineare che queste considerazioni valgono solo per un portafoglio creato sulla base del nostro concetto di portafoglio mondiale. Questo concetto è descritto nei libri di Gerd Kommer. I cinque elementi base più importanti e scientificamente derivati del concetto di portafoglio mondiale sono:
- Il termine portafoglio globale descrive un concetto basato sulla divisione concettuale di un portafoglio del mercato dei capitali composto da azioni e obbligazioni in una parte rischiosa e una a basso rischio del portafoglio. La parte rischiosa del portafoglio è responsabile della generazione di rendimenti – è il motore di rendimento del portafoglio – mentre la parte a basso rischio (“esente da rischio”) del portafoglio è destinata a garantire la sicurezza e la stabilità del portafoglio – è quindi l’”ancora di rischio” del portafoglio.
- Diversificazione globale nella parte rischiosa del tuo portafoglio. Quindi uno spread su migliaia di azioni di tutti i paesi del mondo e di tutti i settori al fine di eliminare completamente il rischio azionario individuale. Questa diversificazione viene attuata nella pratica con i classici fondi indicizzati o con gli ETF.
- La parte a basso rischio del portafoglio è costituita da obbligazioni a breve termine di paesi con la solvibilità più elevata e da obbligazioni di diverse centinaia di grandi aziende con elevata solvibilità. Non esiste alcun rischio di cambio in questa parte del portafoglio. Questa diversificazione viene realizzata nella pratica anche con i classici fondi indicizzati o con gli ETF. Per importi fino a 100.000 euro questa parte del portafoglio in Germania e Austria potrebbe essere utilizzata anche come denaro overnight presso una banca nell'ambito della garanzia statale dei depositi.
- Buy-and-hold disciplinato combinato con un ribilanciamento meccanico basato su regole.
- Non sussistono rischi di controparte nei confronti della banca depositaria dell'investitore, della società del fondo e della sua banca depositaria. Non esiste nessuno di questi tre rischi con un portafoglio ETF.
Innanzitutto qualche dato sulla situazione attuale dei mercati finanziari.
Tabella: Rendimenti di classi di attività selezionate nel contesto della guerra Russia-Ucraina
► [A] iShares J.P. Morgan USD EM Bond UCITS ETF (WKN A2DN9U). ► [B] Lyxor EuroMTS Highest Rated Macro-Weighted Govt Bond 1-3Y UCITS ETF (WKN LYX0Z6). ► [C] Il 21 febbraio 2022, il governo russo ha annunciato l’invio di truppe nelle nuove “repubbliche popolari” in Ucraina. Il 24 febbraio è iniziata l'“operazione militare speciale”.
Quindi in questo momento non si può parlare di un crollo del mercato azionario globale. È impossibile prevedere in modo affidabile come la guerra e le varie sanzioni contro la Russia, le banche russe e gli oligarchi decise dai paesi occidentali e appena iniziate continueranno a influenzare i mercati azionari globali.
Veniamo ora alla domanda cruciale: “Cosa fare?”
La nostra risposta a questa domanda non sorprenderà i lettori abituali di questo blog. Si legge: Niente. Per dirla più precisamente: attenersi al nostro principio fondamentale di investimento Acquista e mantieni.
Basiamo questa raccomandazione sui seguenti nove argomenti:
(1) L’“efficienza informativa” dei mercati azionari e obbligazionari. In ogni momento, tutte le informazioni pubbliche (comprese le aspettative su eventi futuri) sono già incluse nei prezzi dei titoli. In termini di elevata efficienza informativa, le borse sono uniche e fondamentalmente diverse dai mercati dei normali beni e servizi. Grazie a questa efficienza dell’informazione, in ogni dato momento c’è una probabilità del 50/50 che ulteriori sviluppi nel futuro a breve termine siano migliori o peggiori. Questa visione estremamente pratica si basa su oltre 60 anni di ricerca scientifica sui mercati finanziari.
(2) La quota azionaria in un portafoglio globale passivo come descritto sopra è diversificata al massimo tra paesi, settori e valute. Una maggiore diversificazione all’interno dello spettro azionario è assolutamente impossibile. (Il peso della Russia nel mercato azionario mondiale prima dell’inizio del crollo delle azioni russe era inferiore allo 0,5%; l’Ucraina non era nemmeno membro dell’indice MSCI EM.) Inoltre, la maggior parte degli investitori passivi ha una componente obbligazionaria a basso rischio per ammortizzare il portafoglio nelle fasi di mercato negative. Inoltre, la maggior parte delle famiglie possiede anche altre attività non quotate di dimensioni significative, tra cui, ad esempio, crediti pensionistici obbligatori e/o capitale umano.
(3) Il fatto che le guerre, anche quelle di grandi dimensioni, portino tipicamente a un grave crollo permanente o addirittura temporaneo del mercato azionario è una tesi che non può essere dimostrata con i dati degli ultimi 120 anni. Nella più grande catastrofe bellica dei tempi moderni, la seconda guerra mondiale, le azioni statunitensi sono aumentate complessivamente di oltre il 50% in termini reali dal settembre 1939 al maggio 1945. Anche il mercato azionario globale (per il quale non sono disponibili dati mensili granulari prima del 1970) è aumentato. Anche per quanto riguarda le guerre regionali successive come la guerra di Corea (1950-1953), la guerra del Vietnam (1955-1975), le guerre in Afghanistan (dal 1978), la guerra in Iraq 1990/91 e la guerra in Iraq 2003, non si può parlare di perdite gravi e permanenti del mercato azionario. Secondo uno Inserimento su Wikipedia Attualmente sono numerose le guerre e i conflitti armati che si svolgono in tutto il mondo. Tuttavia, a partire dalla seconda guerra mondiale il numero delle vittime delle guerre e delle guerre civili ha registrato una tendenza al ribasso. Anche se questo non concorda con la nostra percezione soggettiva: il mondo nel suo complesso è probabilmente diventato più “pacifico” negli ultimi 70 anni. [2]
(4) Anche se non abbiamo fatto i conti, sospettiamo che una "strategia di investimento anticiclica contro la crisi politica" ("strategia APK") porterebbe a rendimenti interessanti solo con grande fortuna. Per APK intendiamo investire in borsa, Dopo (a) è iniziata una guerra che coinvolge una o più delle cinque maggiori forze militari del mondo E (b) il mercato azionario globale è caduto almeno, diciamo, del 20%. Sconsigliamo espressamente questa strategia perché implica necessariamente che si debbano mantenere a lungo le liquidità fuori dal mercato azionario per poi investirle in azioni solo una volta soddisfatti i due criteri. I costi opportunità (profitti persi) della strategia APK rispetto a una strategia buy-and-hold renderebbero molto probabilmente l’APK statisticamente poco attraente (nel marzo 2019 abbiamo pubblicato un post sul blog su una filosofia di investimento ampiamente comparabile dal titolo “Tempi di ingresso sul mercato: funziona?"). In particolare, è discutibile se ci sarà davvero un calo del 20%. Oltre alla questione di "quando uscire", sorgerebbe la domanda non meno difficile su quando "entrare" di nuovo. Cercare di cronometrare una grave crisi politica sul mercato azionario entrando e uscendo avrebbe senso solo se fosse possibile evitare in modo affidabile queste crisi politiche in modo tale che, dopo costi e tasse, si ottenga un rendimento più elevato rispetto al buy-and-hold. Dal punto di vista scientifico, nessuno ha finora fornito questa prova, mentre vi sono numerose prove della dannosità di una tale strategia di elusione.
(5) Questo e come l'asset class Azioni globali (in contrasto con i valori individuali) anche dopo i crolli molto gravi del passato Sempre si è ripreso, lo abbiamo nel nostro Articolo del blog sull'incidente del Corona virus del febbraio 2020 con i dati degli ultimi 120 anni mostrati. Chiunque investa in azioni in modo sistematico e globale su base buy-and-hold lo farà Mai subire una perdita finale se (a) ha il tempo e le risorse liquide per superare un calo, per quanto profondo, nel portafoglio azionario e (b) ha la forza mentale per farlo.
(6) Le azioni sono la classe di attività con i rendimenti a lungo termine più elevati: rendimenti più elevati rispetto al settore immobiliare e rendimenti più elevati rispetto all’oro. Le azioni non sono la più redditizia di tutte le classi di attività nonostante i rischi di elevata volatilità del mercato azionario, ma a causa di questi rischi. I rendimenti sono, innanzitutto, premi di rischio. Chi vuole riscuotere questi premi di rischio deve assumersi anche il rischio associato. Sostenere il rischio significa che questo rischio si materializza di volta in volta per chi si assume il rischio dovere - almeno sotto forma di volatilità al ribasso. Naturalmente, se non lo si sopporta, non si materializzerà, ma non ci sarà alcun premio di rischio sotto forma di rendimento a lungo termine altrettanto interessante.
(7) Credere che il rischio di crollo esista solo per le azioni è una convinzione comune, ma anche falsa. Esiste il rischio di incidente tutti Classe di asset, almeno se si guardano i dati degli ultimi 100 anni: per le azioni, per gli immobili, per i metalli preziosi, per le obbligazioni societarie, per le materie prime, per gli oggetti da collezione e ovviamente anche per i depositi bancari, dove al fallimento della singola banca corrisponde il crollo della classe azionaria. Diventano esempi storici di crolli immobiliari Qui chiamato. (Nel caso di singoli immobili il rischio di subire perdite elevate è ancora maggiore rispetto ai dati sulle classi di investimento riportati in questo articolo.) Tuttavia, a differenza degli immobili e di altre classi di investimento, i crolli del mercato azionario possono essere osservati in tempo reale perché, a differenza dei prezzi degli asset non quotati, i prezzi dei titoli su Internet possono essere osservati minuto per minuto.
(8) Non è vero che in caso di crisi grave “tutti vendono”. Anche nella crisi più grave, si compra tanto quanto si vende. Se ti sembra poco plausibile, fai attenzione questo post del blog riferito.
(9) Se le fluttuazioni nel vostro portafoglio titoli sono psicologicamente troppo dolorose per voi (il che non è un peccato), non dovreste cercare sollievo nell’“in-out” (questo porta statisticamente a un rendimento inferiore rispetto al buy-and-hold), ma piuttosto in un aggiustamento corrispondentemente più conservativo della vostra “asset allocation di livello 1”. L’asset allocation di livello 1 è la divisione del portafoglio in una parte rischiosa e una a basso rischio. Quest'ultimo è costituito da obbligazioni di alta qualità a breve termine. Questi sono sicuri quanto un saldo bancario nell'ambito dell'assicurazione statale sui depositi di 100.000 euro per combinazione banca-cliente e notevolmente più sicuri dei saldi bancari al di fuori dell'assicurazione statale sui depositi.
Come dovrebbe essere valutata la questione del riequilibrio in caso di incidente? (Il ribilanciamento è il ritorno periodico di un portafoglio alla sua struttura percentuale originale, scelta originariamente per buone ragioni e che determina il carattere di rischio-rendimento del portafoglio.)
Fondamentalmente esistono diversi metodi di riequilibrio. Li approfondiamo nel dettaglio Questo articolo del blog. Se viene effettuato un ribilanciamento basato sul calendario (ribilanciamento in un momento fisso dell'anno) e si verificano grandi deviazioni legate al mercato dalla struttura obiettivo del portafoglio "lontano" da questa data di ribilanciamento, è una decisione soggettiva, caso per caso, da parte del proprietario del portafoglio se vuole ribilanciare anticipatamente. In caso di un forte calo dei prezzi, ciò significherebbe una riallocazione del portafoglio dalla parte a basso rischio a quella rischiosa.
Finora (3 marzo 2022), tuttavia, i cali dei prezzi dovuti al conflitto Russia-Ucraina sono stati relativamente piccoli (vedi tabella sopra), in particolare molto inferiori rispetto al picco del “crollo della Corona” nel marzo 2020.
Se un investitore privato desidera reinvestire liquidità nel portafoglio o prelevare fondi da esso per motivi non legati alla crisi (ad esempio per scopi di consumo), può effettuare un “riequilibrio continuo” con questi flussi di liquidità. In caso di integrazioni, ciò significa investire nella parte “sottopesata” del portafoglio; nel caso dei prelievi si intende il recedere dalla parte “sovrapesata”. I piani di risparmio dei fondi dovrebbero essere proseguiti normalmente “durante una crisi” e, se possibile, utilizzati a fini di riequilibrio.
Conclusione
Riteniamo che investire con fondi indicizzati/ETF diversificati a livello globale su base buy-and-hold sia la più intelligente di tutte le strategie di investimento per le attività liquide. Ciò è dimostrato da innumerevoli studi scientifici. L'attuazione di questa strategia nel tempo richiede però disciplina e nervi saldi, vale a dire, in una situazione di crisi politica o economica, la volontà di ignorare i propri "istinti di fuga", che l'evoluzione ha infuso nel DNA umano centomila anni fa.
Note finali
[1] Si scrive spesso che un portafoglio azionario globale basato su fondi indicizzati sarebbe composto da circa 20 paesi sviluppati e circa 25 mercati emergenti. Questo in definitiva non è corretto. Questi numeri sono corretti solo per quanto riguarda la posizione del quotazioni delle principali borse valori di queste circa 9.000 aziende. Tuttavia, il paese in cui si trova la quotazione in borsa di un'azienda è secondario per l'investitore e anche per l'economia reale. In effetti, le aziende sono fuori principio tutti 195 paesi in tutto il mondo inclusi in tale portafoglio.
[2] Steven Pinker, Enlightenment Now: il caso della ragione, della scienza, dell'umanesimo e del progresso; Vichingo 2019, pag. 156 ss.