Da Gerd Kommer E Massimiliano Bartosch
Questo post è stato aggiornato a febbraio 2026.
Il 2021 è stato un anno fantastico per le azioni. L'MSCI World ha prodotto un rendimento annuo del 33%, il DAX del 16% (entrambi i dati in euro). Ciò significa che da quasi 14 anni realizziamo profitti di borsa superiori alla media. Anche il settore immobiliare tedesco è tornato ben al di sopra della sua media storica nel 2021 e negli anni successivi al 2010. Solo i rendimenti dell’oro sono stati anemici nel 2021 e nei dieci anni precedenti.
Quando importanti mercati di investimento continuano a crescere su un fronte così ampio per così tanto tempo, alcuni investitori dimenticano cosa si prova quando i mercati si spostano “a sud” violentemente e per un lungo periodo. La spiacevole situazione emotiva che si crea è ovviamente soprattutto la conseguenza dei numeri rossi nel proprio estratto conto. Ma è rafforzato da un certo tipo di titoli negativi nei media tradizionali e su Internet. Affronteremo questo particolare tipo di titolo in questo post del blog.
Titoli falsi nei media finanziari
Ciò si riferisce a formulazioni e titoli come i seguenti:
- “Le svendite a Wall Street stanno guadagnando slancio”
- “Il panico delle vendite sulle borse mondiali si sta diffondendo”
- “Fuga dall’oro”
- “Le preoccupazioni economiche innescano la svendita degli immobili ad uso ufficio a Francoforte”
- “Gli investitori fuggono dal rublo”
- “Gli investitori stanno eliminando le azioni SAP dai loro portafogli”
- "Le azioni presto senza acquirenti?"
- “Vendita su Bitcoin ed Ethereum”
- “Dopo cinque mesi di festa delle materie prime, tutti corrono verso l’uscita di sicurezza”
- “Gli investitori si stanno ritirando dai mercati emergenti”
- "Lo sviluppo del mercato immobiliare europeo porta molti investitori a ritirare i propri soldi da lì. Il mercato statunitense ne trae vantaggio."
- “Il Dax chiude con oltre 350 punti in rosso – gli investitori passano a oro e obbligazioni”
- “Fuori dalle azioni e spostati verso le obbligazioni”
- “Gli investitori cercano rifugio in titoli difensivi”
- “Fuga verso obbligazioni di qualità”
Se durante una crisi di mercato incipiente o di lunga durata incontriamo tali formulazioni e affermazioni nei media o su Internet e i nostri investimenti ne vengono influenzati almeno in parte, allora tali affermazioni possono scatenare in noi un vero e proprio tsunami di paura. Forse per questo motivo venderemo o ridurremo addirittura il nostro investimento.
Il problema con i titoli degli articoli e le affermazioni sopra elencate è che sono senza eccezioni e completamente sbagliati. Ognuna di queste affermazioni rappresenta un'impossibilità logica.
Prima di spiegare perché sono completamente sbagliate, vi chiediamo di dare nuovamente un’occhiata ai titoli e considerare quale potrebbe essere l’errore comune in tutte le affermazioni.
Perché le affermazioni “fuga dall’investimento X” sono sbagliate
La risposta alla nostra domanda del quiz può essere chiaramente illustrata con un esempio. Prendiamo come esempio il terzo titolo sull’oro. Per ogni venditore che “fugge” dall’oro, ci deve essere un acquirente che “fugge” dall’oro. Ogni vendita è anche un acquisto e una svendita nel senso di vendere la maggior parte o tutti i titoli è tecnicamente impossibile. Poiché le cose stanno così, il titolo è falso e fuorviante. Una generale “fuga dall’oro” è impossibile. Ogni titolo, ogni bene deve essere sempre detenuto da qualcuno. Nell’economia finanziaria scientifica questo si chiama “contabilità di equilibrio”.
Che cos'è la contabilità di equilibrio?
La contabilità di equilibrio è un concetto semplice ma potente nella logica economica finanziaria, con l'aiuto del quale è possibile smascherare molte affermazioni pornografiche sugli investimenti nei media finanziari come sciocchezze sensazionalistiche, false e, se seguite, dannose che troppo spesso sono.
La contabilità di equilibrio implica due affermazioni semplici ma fondamentali:
(1) Gli acquisti e le vendite sui mercati dei capitali e sui mercati immobiliari sono esattamente equilibrati in ogni periodo rilevante
(2) ogni titolo, ogni investimento nel mercato dei capitali, compreso il mercato immobiliare, deve avere sempre un proprietario.
I due fatti in realtà semplici e tuttavia spesso trascurati hanno implicazioni estremamente pratiche:
Anche se il mercato azionario crollasse in un mega-crollo, ci sarebbero tanti acquirenti quanti venditori. Un “ritiro degli investitori” (ovvero il mercato) da un titolo o da una classe di attività, una “fuga” o un “passaggio da una qualità bassa ad una di alta qualità” o una “svendita” – nessuno di questi può verificarsi né a livello di mercato (a livello di una classe di attività) né a livello di un singolo titolo.
Un titolo mediatico come “Fuori dalle azioni e passa alle obbligazioni” è quindi semplicemente insensato sia quando si tratta di azioni che di obbligazioni. Per ogni investitore che abbandona le azioni, c’è un investitore che investe in azioni, e lo stesso vale per le obbligazioni.
Un altro esempio dall'Handelsblatt del 24 gennaio 2022. Si legge: "Risk off - ovvero allontanarsi dal rischio - era il motto degli investitori la scorsa settimana. Hanno venduto sempre più azioni e criptovalute il cui valore oscilla". Mi spiace, caro giornalista dell'Handelsblatt, ma scrivi delle sciocchezze, che probabilmente generano percentuali di clic. La scorsa settimana gli investitori non hanno venduto sempre più azioni o criptovalute.
Ancora una volta, ogni titolo deve avere sempre un proprietario. Un singolo investitore può “fuggire”, cioè vendere, ma non “gli investitori” o “il mercato”, anche se questo è esattamente ciò che viene espresso nei relativi rapporti.
Anche la formulazione spesso sentita secondo cui il franco svizzero è una “valuta volante” non ha senso. Se il tasso di cambio del CHF ad es. B. aumenta improvvisamente in modo significativo in una crisi geopolitica di qualsiasi tipo (come è spesso accaduto nella storia), [1] allora ciò non significa che il CHF abbia ora più acquirenti o proprietari delle valute i cui prezzi sono crollati. E' impossibile. L’offerta di moneta in franchi svizzeri e quella delle valute in calo erano le stesse immediatamente prima e dopo l’improvviso aumento. Anche qui, nonostante l'aumento dei prezzi, per ogni acquirente in CHF c'è un venditore in CHF. Lo stesso vale per il presunto “oro patrimoniale”. Durante la crisi, la “popolarità” relativa del CHF o dell’oro tra gli investitori aumenta. Ora sempre più investitori vogliono detenere questi asset. Ma questo non funziona. Per mantenere in equilibrio domanda e offerta, il prezzo (valutazione) del CHF o dell’oro deve aumentare.
Quando ci sono forti movimenti negativi dei prezzi, giornalisti e blogger diffondono l'immagine di un cinema in fiamme: qualcuno ha gridato “al fuoco” e ora tutti vogliono uscire in preda al panico. Tuttavia, quando si tratta dei mercati mobiliari, questo quadro è distorto e fuorviante anche durante forti movimenti al ribasso. Fuorviante perché tanti operatori di mercato vogliono entrare nel cinema in fiamme quanti ne vogliono uscire.
Per quanto riguarda l’influenza della “pressione di vendita”, del “sell-off”, della svendita o, al contrario, dell’“eccesso di domanda” sul prezzo di un titolo o di una classe di attività: nessun singolo titolo o classe di attività subisce un “crollo dei prezzi” o “esplosione dei prezzi” a causa di troppa offerta o troppa domanda, semplicemente perché troppa offerta o domanda non può esistere in un mercato libero. In un mercato del genere, domanda e offerta sono sempre esattamente le stesse. Il meccanismo dei prezzi lo garantisce.
Perché è utile la contabilità di equilibrio
La contabilità di equilibrio, come concetto logico, è probabilmente particolarmente utile nella pratica degli investitori quando i prezzi scendono bruscamente, ma si applica anche a forti aumenti dei prezzi. Poi i media dicono, ad esempio, “corsa alle azioni Apple”. Tali formulazioni errate innescano in alcuni investitori privati l'acquisto di FOMO (Fear of Missing Out), un investimento prevalentemente guidato dall'avidità che è statisticamente dannoso in oltre il 50% dei casi.
A proposito, per variazioni di prezzo, anche grandi, in un singolo titolo o in una classe di attività, è necessario un solo acquisto o vendita ed entrambi sono comunque uguali. Non esiste alcun collegamento necessario tra un numero insolitamente elevato di acquisti/vendite e forti movimenti dei prezzi. Nel caso di titoli molto illiquidi, spesso dietro un forte movimento dei prezzi si nascondono solo singoli acquisti/vendite.
Le “esplosioni dei prezzi” o i crolli dei prezzi che effettivamente si verificano in un mercato non si verificano perché tutti acquistano o tutti vendono all’improvviso (il che è logicamente impossibile), ma in modo abbastanza banale perché il mercato, cioè gli investitori azionari come collettività, cambia significativamente la sua valutazione sulle prospettive future del titolo o di una classe di attività. Naturalmente sarebbe un titolo di articolo poco spettacolare ed è per questo che non lo leggeremo da nessuna parte. Non puoi aspettarti così tanto realismo onesto e così tanta fattualità da un normale mezzo finanziario o blog finanziario.
Nel 1985, il DAX ha avuto un fantastico rendimento annuo dell’84%. È successo perché tutti compravano euforicamente? Sciocchezze. Anche in questo “anno di euforia azionaria” (titolo dei media), ci sono stati tanti venditori quanti acquirenti, cioè investitori che si sono comportati in modo “non euforico” e hanno venduto.
Ora qualcuno potrebbe obiettare alle nostre affermazioni che il numero di acquirenti e venditori non deve essere sempre esattamente identico se ci sono pochi “grandi” venditori e molti “piccoli” acquirenti o viceversa. Ciò può essere vero, ma in primo luogo non avviene in modo permanente nelle borse e in secondo luogo non cambia la correttezza fondamentale dell'affermazione qui in questione: ogni acquirente di un titolo deve sempre confrontarsi con un venditore di questo titolo.
Come si inseriscono le nuove emissioni e i riacquisti di azioni nella contabilità di equilibrio?
L'esistenza di emissioni e riacquisti di azioni proprie non mette in prospettiva il principio contenuto nella contabilità di equilibrio. Da un lato, questi processi rappresentano solo una frazione microscopica dell’attività di negoziazione annuale sul mercato azionario globale. D'altra parte, le emissioni e i riacquisti sono in definitiva anche operazioni di acquisto-vendita, quindi anche nell'emissione di titoli e nei riacquisti di azioni ogni acquirente si oppone a un venditore.
È immediatamente evidente che per un investitore privato fa una differenza significativa se crede erroneamente che un drastico movimento al ribasso dei prezzi è causato principalmente dal fatto che "tutti" o almeno "un numero molto elevato" stanno ora vendendo il titolo o la classe di attività, o se crede correttamente che ci siano ancora altrettanti acquirenti che acquistano il titolo o la classe di attività e che il mercato stia semplicemente adeguando la sua valutazione collettiva del prezzo alle nuove informazioni.
La prossima volta che sentirai parlare di “vendite dettate dal panico” alla Borsa di Istanbul, sappi che lo stesso identico numero di “acquisti dettati dal panico” si stava verificando nello stesso momento. Ma poiché i prezzi sono crollati, giornalisti e blogger la chiamano “vendita dettata dal panico” invece di “euforia dell’acquisto”.
La logica economica e il giornalismo finanziario spesso non sono i migliori amici.
Conclusione
Chiunque viaggi regolarmente nella giungla sensazionalistica dei media finanziari e di Internet si troverà inevitabilmente di fronte a notizie e dichiarazioni iperventilanti sui principali cambiamenti nel prezzo di un asset o di una classe di asset - che si tratti dell'azione SAP, del mercato azionario cinese, dei titoli di stato francesi, degli immobili spagnoli, del dollaro americano, del Bitcoin o del whisky scozzese. In un momento simile, pensate alla contabilità di equilibrio. Renditi conto che l'asset o la classe di asset in questione deve sempre essere acquistata da qualcuno e venduta da qualcuno allo stesso tempo, indipendentemente dal fatto che il prezzo sia appena salito o sceso. Se considerate questo fatto poco appariscente, nascosto dai giornalisti per ignoranza o sensazionalismo e dai rappresentanti del settore finanziario per ragioni di marketing, vi renderete conto di quanti titoli pubblici siano illogici, esagerati o falsi. Ciò ti aiuterà a evitare decisioni di acquisto o vendita dannose. La conoscenza della contabilità di equilibrio contribuisce ad aumentare la serenità e la tranquillità.
Note finali
[1] Dopo che la crisi si sarà calmata, il franco svizzero tornerà spesso a scendere.