Da Gerd Kommer E Praval Kapoor
Alcuni lettori di questo blog ricorderanno ancora uno strano evento di borsa del gennaio 2021: l'incredibile rialzo del prezzo e il successivo crollo del titolo americano GameStop (WKN: A0HGDX). All’inizio dell’esplosione dei prezzi di GameStop il 4 gennaio 2021, il prezzo delle azioni di questo titolo secondario precedentemente poco appariscente e piuttosto polveroso con un modello di business obsoleto era di circa 4,50 dollari. Nei 13 anni dall’inizio del 2008 alla fine del 2020, il prezzo delle azioni GameStop è sceso complessivamente del 70%. All’inizio del 2021, GameStop sembrava essere un titolo evidentemente perdente per questo motivo.
La storia di GameStop
GameStop vendeva giochi per computer e altri "software di consumo" a clienti privati. A prima vista sembra moderno, finché non ci si rende conto che GameStop era un rivenditore fisico, svolgeva la sua attività di vendita al dettaglio alla vecchia maniera in circa 5.000 negozi, principalmente negli Stati Uniti, Canada e Australia, e competeva come un nano con i giganti degli app store basati esclusivamente su Internet di Apple, Google e altri. La maggior parte dei negozi GameStop erano in perdita e spesso erano vincolati da contratti di locazione a lungo termine.
Nel gennaio 2021 tutto sembrava cambiare. Nelle tre settimane successive al 4 gennaio, il prezzo di GameStop è aumentato da 4,50 dollari a un massimo di 81 dollari, ovvero di un ridicolo 1.700%. Fino a giugno 2021 si è verificato un movimento laterale con forti oscillazioni al rialzo e al ribasso. Il titolo è poi gradualmente sceso nel corso di due anni e mezzo fino a raggiungere i circa 15 dollari di oggi (inizio dicembre 2023).
Cos'era successo? Una parte significativa delle azioni GameStop era stata venduta allo scoperto da alcuni hedge fund all'inizio del 2021 a causa delle perdite operative croniche della società, del modello di business poco attraente, delle strane dichiarazioni del CEO e di un'apparente mancanza di strategia futura. Andando allo scoperto, gli hedge fund hanno ipotizzato che il prezzo delle azioni avrebbe continuato a scendere.
GameStop diventa uno stock di meme
Ma per ragioni ancora non chiare, il brutto anatroccolo GameStop lo è diventato improvvisamente Meme, un titolo il cui prezzo è stato oggetto di speculazioni d'acquisto collettive anti-establishment da parte di giovani investitori al dettaglio, per lo più inesperti, sui social media - dal punto di vista di questi investitori al dettaglio, un'epica battaglia tra Davide e Golia. David era uno sciame di piccoli investitori, Goliath era l'establishment di Wall Street sotto forma di diversi hedge fund. Come tutti sappiamo, gli hedge fund hanno un’immagine poco comprensiva di avidità, gigantomania e ricchezza presso il grande pubblico, anche se almeno le dimensioni e la ricchezza non sono il caso della stragrande maggioranza dei circa 15.000 hedge fund in tutto il mondo. Oltre il 90% di essi saranno probabilmente molto piccoli e poco redditizi per i loro operatori e gli investitori nei fondi. [1]
Durante questa “short squeeze” (letteralmente “spremere i venditori allo scoperto”), le molte migliaia di piccoli investitori si sono coordinati, tra le altre cose, tramite Twitter e TikTok. Sono riusciti a spingere il prezzo di GameStop a livelli vertiginosi a gennaio e febbraio 2021. L'aumento estremo dei prezzi ha causato perdite miliardi agli hedge fund in questione, che avevano speculato su un calo del prezzo di GameStop.
Questo strano episodio del mercato dei capitali è stato ora elaborato anche da Hollywood.
Il film con il titolo Soldi stupidi è uscito nelle sale tedesche qualche settimana fa e racconta la battaglia tra Davide e Golia dal punto di vista di alcuni piccoli investitori.
Dall'evento GameStop si può concludere che i venditori allo scoperto, la maggior parte dei quali sono hedge fund, come nel caso di GameStop, per lo più perdono denaro? No, non puoi.
I fatti sul successo dei venditori allo scoperto
È vero il contrario. I venditori allo scoperto istituzionali sono statisticamente corretti nelle loro scommesse sul calo dei prezzi in più della metà dei casi. [2] GameStop ha rappresentato un'eccezione alla regola (Chen/Liang/Sun 2023, Aharon et al. 2023).
In effetti, i titoli che sono fortemente short rispetto ad altri titoli durante un dato periodo, come gruppo, produrranno rendimenti inferiori a quelli di mercato durante quel periodo. Motivo: i venditori allo scoperto tendono ad essere trader molto ben informati, in gergo scientifico “i venditori allo scoperto sono trader informati”. Questi devono essere distinti dalla maggioranza Commerciante di rumore, investitori privati con orientamento speculativo che comprano e vendono sulla base di un'accozzaglia di segnali, cioè di inutili “rumore”. Nel lungo termine, questi noise trader ottengono risultati peggiori in termini di costi e rischi rispetto a una semplice strategia buy-and-hold ampiamente diversificata (Chague 2023). L’evidenza empirica di ciò è schiacciante. Alla fine di questo post del blog forniamo una selezione di articoli scientifici che lo dimostrano.
I titoli in cui una percentuale particolarmente elevata delle partecipazioni totali sono oggetto di vendita allo scoperto in un dato momento sono titoli con un elevato “interesse short” o un elevato “rapporto short”. [3] Un “interesse a breve elevato” in un titolo è un segnale statistico relativamente affidabile che è meglio non acquistare queste azioni finché esiste un interesse a breve elevato o, se le possiedi già, forse venderle. Un documento accademico afferma che “l’interesse a breve è un forte indicatore ribassista” (Gorbenko 2023).
Le prove scientifiche dell'elevato interesse a breve come segnale di vendita appaiono chiare e inequivocabili - più chiare di molte altre scoperte scientifiche sulla base delle quali gli investitori professionali o gli investitori privati esperti prendono decisioni di investimento.
Per le azioni statunitensi, ad esempio, per il periodo di cinque anni dal 2015 al 2019, è stato dimostrato che il (molto piccolo) gruppo di azioni con il più alto interesse a breve (vale a dire le azioni più intensamente allo scoperto) ha sottoperformato il mercato generale di oltre sei punti percentuali all'anno. (Gargano 2021). Per gli otto anni dal 2011 al 2018, le azioni statunitensi soggette a prestito di titoli (e quindi molto probabilmente azioni vendute allo scoperto) hanno registrato rendimenti peggiori rispetto alle azioni che non lo erano (Crabb/Hendrix 2020) di oltre quattro punti percentuali all’anno.
In generale, la ricerca mostra inequivocabilmente che, nonostante la loro cattiva reputazione presso il pubblico, tra gli amministratori delegati delle aziende interessate e in politica, i venditori allo scoperto svolgono un ruolo positivo nel funzionamento del mercato azionario. Contribuiscono a garantire che i prezzi delle azioni siano sempre il più vicino possibile al loro valore azionario intrinseco, cioè tecnicamente equo, e quindi proteggono gli investitori privati, in particolare, dall’essere derubati troppo spesso dagli investitori istituzionali (Swedroe 2023). Vale anche per gli investimenti orientati all’ecologia che le vendite allo scoperto promuovono l’idea di sostenibilità (Managed Funds Association 2022).
Attuazione nella pratica
Come puoi sfruttare questa intuizione – “Stai lontano dalle azioni che attualmente vengono vendute allo scoperto con particolare frequenza” – come investitore privato?
Questo potrebbe essere difficile per gli investitori fai-da-te. Sebbene esistano portali finanziari statunitensi gratuiti (ad esempio Yahoo Finance) che forniscono interessi a breve per la maggior parte delle azioni statunitensi, questi dati gratuiti in genere non sono aggiornati e quindi inutili per scopi di trading attivo. Se non altro, il problema è ancora maggiore quando si tratta di azioni non statunitensi perché informazioni adeguatamente aggiornate sui tassi a breve sono ancora più difficili da trovare per gli investitori al dettaglio.
Che dire dei prodotti finanziari che hanno integrato lo sfruttamento di questo solido modello statistico nella loro strategia di investimento? Ad esempio fondi d'investimento attivi, ETF passivi, certificati o altri prodotti finanziari a disposizione degli investitori privati nei paesi di lingua tedesca. Con un'eccezione, non siamo a conoscenza di tali prodotti.
L'unica eccezione – attenzione alla pubblicità – è questa L&G Gerd Kommer Multifactor UCITS ETF – WKN: WELT0A (accumulo) o WKN: WELT0B (distribuzione). Anche se l’esclusione dei titoli con interessi a breve e alto non è la caratteristica individuale più importante del nostro “World AG ETF”, è tuttavia una caratteristica che può contribuire a una combinazione rendimento-rischio più interessante a lungo termine.
Ulteriori informazioni sull'ETF GK sono disponibili Qui.
Note finali
[1] Nei post precedenti del blog abbiamo esaminato più da vicino la performance insignificante dei più grandi hedge fund del mondo e la performance disastrosa del settore globale degli hedge fund negli ultimi 15-20 anni, ad es. B. Qui E Qui.
[2] Avere ragione nell’opinione negativa sui prezzi non significa necessariamente che l’hedge fund in questione stia guadagnando. Se il fondo utilizza troppa leva finanziaria e i tempi della sua scommessa short sono troppo imprecisi, potrebbe comunque perdere denaro.
[3] La definizione di interesse short della Borsa Nasdaq: “L’interesse short rappresenta il numero totale di azioni di una società vendute allo scoperto che non sono ancora state coperte ed è comunemente espresso come percentuale delle azioni in circolazione”. Un tasso di interesse a breve dell'1% è considerato normale (cioè basso), un tasso di circa il 10% è considerato alto.
letteratura
Aharon, David et al. (2023): "Davide ha vinto una battaglia o la guerra contro Golia? Rendimento dinamico e connettività di volatilità tra il titolo GameStop e gli indici di interesse a breve elevato"; In: Ricerca in affari e finanza internazionali; vol. 64, gennaio 2023
Boehmer, Ekkehart/Charles Jones/Xiaoyan Zhang (2008): “Quali cortometraggi sono informati?” In: Giornale di finanza; 63; Numero 2; aprile 2008
Boehmer, Ekkehart/Charles Jones/Juan Wu/Xiaoyan Zhang (2020): "Cosa sanno i venditori allo scoperto?" In: Revisione della finanza; 24; Numero 6; Novembre 2020
Boehmer, Ekkehart/Zsuzsa Huszár/Yanchu Wang/Xiaoyan Zhang/Xinran Zhang: (2020): "I titoli short possono prevedere i rendimenti? Una prospettiva globale"; In: La revisione degli studi finanziari; 35; Numero 5; Maggio 2022
Boehmer, Ekkehart/Zsuzsa Huszar/Bradford Jordan (2010): “La buona notizia a breve interesse”; In: Giornale di economia finanziaria; 96; Numero 1; aprile 2010
Chague, Fernando et al. (2023): “Perché gli individui continuano a fare trading e a perdere?” 7 novembre 2023; Riferimento Internet: SSRN – Social Sciences Research Network
Chen, Chen/Qiqi Liang/Licheng Sun (2023): “Nuota con gli squali: i venditori allo scoperto sono più informati dei loro concorrenti?”; 25 ottobre 2023; Riferimento Internet: SSRN – Social Sciences Research Network
Chen, Yong/Zhi Da/Dayong Huang (2022): “Efficienza delle vendite allo scoperto”; In: Giornale di economia finanziaria; Vol.145; Numero 2; Parte B; Agosto 2022
Crabb, Gavin/Kaitlin Hendrix (2020): “Commissioni di prestito e rendimenti azionari attesi”; Consulenti di fondi dimensionali; 6 novembre 2020; Riferimento Internet: SSRN – Social Sciences Research Network
Diether, Karl/Kuan-Hui Lee/Ingrid Werner (2008): “Strategie di vendita allo scoperto e prevedibilità dei rendimenti?” In: Rassegna di studi finanziari; 22; N. 2; Febbraio 2009
Drechsler, Itamar/Qingyi Song Drechsler (2021): “Il premio di shorting e le anomalie dei prezzi degli asset”; 15 luglio 2021; Riferimento Internet: SSRN – Social Sciences Research Network
Gargano, Antonio (2021): “Attività di vendita allo scoperto e rendimenti futuri: evidenza dai dati FinTech”; 16 marzo 2021; Riferimento Internet: SSRN – Social Sciences Research Network
Gorbenko, Arseny (2023): “Interessi a breve termine e rendimenti azionari aggregati: prove internazionali”; In: La revisione degli studi sui prezzi degli asset; 13; Numero 4; Dicembre 2023
Managed Funds Association (senza autore) (2022): “The Use of Short Selling to Achieve ESG Goals”; giugno 2022; Riferimento Internet Qui
Nasdaq (nessun autore) (2021): “The Predictiveness of Short Interest”; 21 giugno 2021; Riferimento Internet Qui
Rapach, David/Matthew Ringgenberg/Guofu Zhou (2016): “Interessi a breve termine e rendimenti azionari aggregati”; In: Giornale di economia finanziaria; 121; Numero 1; Luglio 2016
Swedroe, Larry (2023): “Nuove prove che i venditori allo scoperto correggono i titoli troppo cari”; In: Prospettive dei consulenti; 20 marzo 2023; Riferimento Internet Qui