Da Gerd Kommer E Alessandro Weis
In Germania da circa quattro anni il termine “emergenza investimenti” per gli investimenti fruttiferi è stato una parte importante del dibattito sulla creazione di ricchezza tra le economie domestiche private. Si dice spesso che il “risparmiatore ordinario” sia “decisamente spodestato” dalla politica dei bassi tassi di interesse della BCE, perché i tassi di interesse per i titoli di Stato a breve termine a basso rischio o i depositi di risparmio in Germania sono vicini allo zero o addirittura negativi dal 2013 circa. Risparmiare non vale più la pena e in tempi di tassi di interesse pari a zero bisogna passare ad altri investimenti “sicuri” con rendimenti attuali più elevati. Anche alcuni investitori istituzionali si lamentano apertamente e il settore assicurativo si considera addirittura vittima della “disastrosa politica dei tassi d'interesse” della BCE, afferma Nikolaus von Bomhard, direttore generale della Münchener Rück.
Questo articolo non intende fare speculazioni sul senso o sull’insensatezza della politica monetaria e dei tassi di interesse della BCE e di altre banche centrali. Vogliamo solo esaminare con sobrietà l’onnipresente denuncia della “crisi degli investimenti” e dei “tassi di interesse pari a zero” sugli investimenti sul mercato monetario. Possiamo anticipare il risultato di questo esame: nessuna delle prove comuni della presunta crisi degli investimenti regge ad un esame critico, così come nessuna delle “raccomandazioni di ristrutturazione” tipicamente derivate da essa regge ad un esame critico. Chiunque analizzi e calcoli correttamente in modo oggettivo dovrebbe rendersi conto che la crisi degli investimenti ampiamente lamentata è in gran parte prodotta in relazione a investimenti a basso rischio e fruttiferi. Cercheremo di spiegarlo utilizzando cinque argomenti.
Argomento 1 – Storia
Gli interessi di risparmio o i rendimenti del mercato monetario possono in definitiva essere equiparati a ciò che nella scienza è noto come “tasso di interesse privo di rischio” o “rendimento privo di rischio”. [1] è riferito. In termini di prodotti, si tratta di “depositi di libretti di risparmio” (purché garantiti da uno Stato con un rating di credito elevato) o di titoli di stato a breve termine – ciascuno senza rischio valutario. Il nocciolo della questione è che questo rendimento privo di rischio è di fatto – se si calcola correttamente e non si selezionano selettivamente determinati periodi o paesi – sempre stato vicino allo zero o addirittura inferiore, non solo negli ultimi cinque anni. La tabella seguente illustra questa situazione utilizzando l’esempio di nove paesi.
Tabella: rendimenti del mercato monetario (reali) corretti per l’inflazione (“rendimento privo di rischio”) in valuta nazionale in paesi selezionati dal 1900 al 2017 (118 anni)
► I rendimenti indicati sono medie geometriche annualizzate. ► “WK” si riferisce alle due guerre mondiali. Ciò ha portato ad una distruzione particolarmente grave del capitale economico, delle finanze statali e del sistema monetario nei quattro paesi contrassegnati con “Sì” nella colonna di destra, motivo per cui i tassi di interesse reali del mercato monetario in questi paesi sono stati in media estremamente bassi o negativi negli ultimi 118 anni. ► Imposte: si prevede un'aliquota forfettaria del 30% sul rendimento nominale. ► Costi: costo fisso pari allo 0,2% p.a. UN. assunto. ► Fonte dei dati grezzi (colonne 2 e 3): Dimson, Marsh, Staunton: “Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2018”, febbraio 2018. Dati nella colonna 4 calcolati da Gerd Kommer Invest GmbH. ► (1) Media semplice dei cinque paesi senza “sì” nella colonna di destra. ► (2) Media semplice di tutti e nove i paesi.
La tabella mostra che, in media a lungo termine, i rendimenti degli investimenti privi di rischio sono stati prossimi allo zero o addirittura negativi per molti decenni, presupponendo che si tenga conto dell’inflazione, delle tasse e dei costi e presupponendo che non si operi Estrazione dei dati, quindi non seleziona specificamente determinati paesi o periodi di tempo per mostrare risultati specifici, come purtroppo fanno sempre il settore finanziario e la maggior parte dei media finanziari. [2] I valori medi nella seconda riga più bassa della tabella non includono i possibili casi particolari di Germania, Giappone, Francia e Austria. Nel loro caso, i dati nazionali sono distorti verso il basso dai fallimenti governativi e dalle crisi valutarie legate alla Prima e alla Seconda Guerra Mondiale. Ma anche senza questi quattro casi particolari, le medie internazionali nella terza e quarta colonna sono molto basse o negative (1,0% e –0,4%). Il fatto che le singole finestre temporali in questi 118 anni in ciascuno dei nove paesi indicati fossero superiori ai valori indicati nella tabella è irrilevante in quanto ciascuna finestra temporale superiore alla media è stata compensata da una finestra temporale peggiore, inferiore alla media.
Se volete regalarvi la “classe di asset di lusso” con le minori fluttuazioni di valore e il minor fattore di stress, i rendimenti negativi del mercato monetario dopo inflazione, tasse e costi sono la regola storica e non l’eccezione; Non si tratta affatto di un fenomeno solo degli ultimi anni, come viene ripetutamente suggerito nel dibattito pubblico. Definire “emergenza” o “nuova” qualcosa che esiste da quasi 120 anni è assurdo e, se fatto da rappresentanti del settore finanziario che dovrebbero conoscere questi numeri, disonesto.
Chiunque abbia paura della volatilità (fluttuazioni dei rendimenti) o della mancanza di conoscenza dei propri investimenti solo sulla classe di attività investimenti sul mercato monetario a basso rischio limitato - come fanno molte famiglie tedesche - non solo non potrà realizzare alcuna crescita del patrimonio a medio e lungo termine, ma subirà quindi una graduale erosione del patrimonio a lungo termine - seppur con fluttuazioni di portafoglio quanto più basse possibili. Questo è sempre stato vero, non solo dal 2013.
Argomento 2 – La teoria
Perché i rendimenti reali pari a zero, soprattutto al netto dei costi e delle tasse, nella classe di attività a rischio più basso (titoli di stato a breve termine con il rating di credito più elevato e conti di deposito al di sotto del limite legale di assicurazione dei depositi) dovrebbero essere considerati la norma, anche a livello teorico? Semplicemente perché il rendimento è innanzitutto una compensazione del rischio. Se non esiste un rischio atteso (orientato al futuro), non può esserci alcun rendimento positivo a lungo termine, almeno non se si tiene conto dell'inflazione, dei costi e del rischio. Perché il mercato dovrebbe pagare una ricompensa (sotto forma di rendimento) a qualcuno che non corre alcun rischio?
Esiste una deviazione da questa semplice legge fondamentale sugli investimenti Revisione si verificano solo se i rischi originariamente attesi (prezzati) dal mercato sorprendentemente non si materializzano (si realizzano). Tuttavia, a questo caso favorevole si contrappone altrettanto spesso il caso sfavorevole in cui il mercato ha sottovalutato i rischi effettivi (in origine fissandoli un prezzo troppo basso in base al rendimento atteso). Allora il rendimento reale realizzato sull’investimento privo di rischio sarà addirittura inferiore alla media a lungo termine. Per beneficiare di questo meccanismo bisognerebbe essere in grado di prevedere sistematicamente e correttamente dove ci saranno sorprese positive e negative in futuro, cosa che riteniamo impossibile. Naturalmente, per ovvi motivi, i venditori di prodotti e strategie d'investimento gestiti attivamente hanno sempre affermato di poterlo fare. Il tuo reale Record di pista suggerisce il contrario.
Argomento 3 – I beneficiari della “crisi degli investimenti”
La leggenda della crisi degli investimenti può essere messa in prospettiva anche su un altro livello: gli investitori in azioni e immobili, nonché i debitori in generale (compreso il debitore più grande, lo Stato - tutti noi) hanno beneficiato notevolmente dei bassi tassi di interesse negli ultimi anni. Nel caso dei debitori non è necessario spiegarlo più dettagliatamente; Anche gli investitori azionari e immobiliari non hanno dubbi sul fatto che i rendimenti straordinariamente elevati dall'inizio del 2009 sono in gran parte dovuti ai bassi tassi d'interesse. Il gruppo degli investitori azionari e immobiliari insieme al gruppo dei debitori costituisce probabilmente più della metà della popolazione in Germania e nella maggior parte degli altri paesi comparabili e forse più del 90% della parte particolarmente ricca della popolazione.
Argomento 4 – L’importante vantaggio degli investimenti a basso rischio
Gli investimenti sul mercato monetario - nonostante i tassi di interesse pari a zero in definitiva - hanno il grande vantaggio, soprattutto al momento attuale, che in caso di un rialzo dei tassi di interesse, che prima o poi arriverà, subiranno solo perdite di prezzo estremamente piccole a causa della loro breve durata rimanente e "porteranno" con sé i tassi di interesse in aumento quasi immediatamente (vedi il nostro post sul blog a riguardo). Rischio di tasso di interesse). D'altro canto, chi a causa della presunta crisi degli investimenti passa ingenuamente e avidamente a una delle pseudo-alternative con rendimenti attuali più elevati menzionate nel paragrafo seguente, corre il rischio di subire un doppio colpo in caso di rialzo dei tassi in futuro: forti cali dei prezzi ed eventualmente contemporaneamente cali dei prezzi nella parte rischiosa del portafoglio (azioni, immobili, materie prime o confezioni di prodotti da esse derivati come fondi, assicurazioni sulla vita a formazione di capitale, certificati, ecc.).
Argomento 5 – Il rischio delle alternative
Il passaggio a investimenti con rendimenti attuali più elevati, spesso consigliato nel contesto della crisi degli investimenti, è un canto di sirena molto pericoloso che potrebbe riservare spiacevoli sorprese a medio e lungo termine. In questo contesto, i consulenti e i media suggeriscono tipicamente: obbligazioni societarie, “junk bonds” tedeschi o obbligazioni ad alto rendimento (qui nel linguaggio si chiamano “obbligazioni PMI”), obbligazioni bancarie a lungo termine [3], obbligazioni in valuta estera, generalmente obbligazioni con una durata residua superiore a cinque anni, depositi overnight presso banche dell'Europa meridionale o orientale, Titoli da dividendi, investimenti immobiliari finanziati da prestiti, crowdfunding, prestiti peer-to-peer, investimenti in Bitcoin o oro: l'eterno tesoro di tutti coloro che credono nell'inevitabile caduta del nostro sistema monetario e valutario.
Conclusione
All'interno di un portafoglio multi-asset class diversificato a livello globale, come ogni investitore privato dovrebbe possedere, gli investimenti in titoli di stato a breve termine (durata residua fino a circa 24 mesi) con un rating creditizio compreso tra i primi quattro livelli rappresentano [4] l’investimento “privo di rischio” nella “valuta domestica” dell’investitore. (I depositi sui conti di risparmio o i fondi overnight nell’ambito dell’assicurazione statale sui depositi sono un sostituto quasi altrettanto valido.) Questa parte del portafoglio ha il compito primario e indispensabile di un’ancora di sicurezza per controllare il livello di rischio complessivo del portafoglio.
L'investimento privo di rischio non ha lo scopo di apportare rendimenti al portafoglio complessivo, così come nel calcio il portiere non ha il compito di segnare gol. Nessuna persona sana di mente penserebbe mai di criticare un portiere per la sua evidente incapacità di segnare.
Nella misura in cui in rare fasi storiche l’investimento privo di rischio fornisce “per coincidenza” un rendimento leggermente positivo al netto di inflazione, tasse e costi, siamo lieti di questo raro dono del mercato. (Gli investitori razionali non si lasciano comunque ingannare dagli elevati rendimenti nominali.) Tuttavia, i rendimenti reali al netto dei costi e delle tasse superiori a zero non sono un obiettivo primario consapevole degli investimenti privi di rischio. Il compito principale dell'ancora di sicurezza è quello di fungere da leva centrale per il livello di rischio dell'intero portafoglio e di essere altamente liquido, niente di più e niente di meno. È già stato detto scherzosamente, ma abbastanza chiaramente, che la parte priva di rischio del portafoglio riguarda il “rendimento”. Di i tuoi soldi”, non sul “ritorno SU i tuoi soldi”.
Chiunque abbia il ritorno del proprio In totaleSe non sei soddisfatto del tuo portafoglio, devi aumentare la quota della parte rischiosa del portafoglio e ridurre di conseguenza la quota della parte priva di rischio del portafoglio - attenzione, accettando consapevolmente il conseguente aumento del rischio. Il rendimento è la ricompensa per aver sostenuto il rischio. D’altro canto, convertire l’ancora di sicurezza del portafoglio in una componente rischiosa con un rendimento atteso più elevato è un errore pericoloso e probabilmente grave. Si basa sull'illusione di avere sicurezza e rendimenti allo stesso tempo avrebbe potuto - un castello in aria che da decenni viene utilizzato dai truffatori del settore finanziario per attirare investitori privati ingenui verso prodotti inappropriati e strutture di portafoglio inadeguate.
Note finali
[1] Il termine “privo di rischio” è errato o fuorviante in quanto non esiste un investimento completamente privo di rischio misurato da tutti i parametri di rischio importanti (non solo dalla fluttuazione dei rendimenti). In questo contesto, tuttavia, “privo di rischi” è un termine consolidato nella scienza, motivo per cui lo usiamo anche noi. Il termine investimento con “rischio più basso” o “rendimento con rischio più basso” sarebbe più corretto.
[2] Un errore che è diffuso nei media finanziari da decenni è quello di generalizzare implicitamente o esplicitamente i dati statunitensi, perché spesso sono particolarmente facilmente disponibili, poiché si applicano quasi automaticamente al mondo intero o a singoli altri paesi.
[3] Il fatto che e perché le banche siano quasi senza eccezione debitrici particolarmente rischiose per quanto riguarda i loro impegni derivanti dai depositi dei clienti e dalle obbligazioni bancarie è spiegato in Gerd Kommer, Investi con fiducia, Campus Verlag 2018, pag. 166 ss. spiegato.
[4] Le scale di rating delle tre principali agenzie di rating obbligazionario, S&P, Moodys e Fitch, comprendono circa 25 livelli di rating (grade). I divari di qualità tra i gradi (valutazioni) all'estremità buona della scala sono molto piccoli, ma aumentano drasticamente da un grado all'altro verso l'estremità scarsa.