Il portafoglio mondiale di Gerd Kommer: investire con sicurezza con gli ETF

Di Daniele Cancelliere  E  Jakob Riemensperger

Cos’è in realtà un “portafoglio mondiale”? Chiunque sia coinvolto investimenti passivi nei paesi di lingua tedesca prima o poi incontreremo il termine “portafoglio mondiale”, che il Dr. Gerd Kommer ha introdotto ben 20 anni fa. Ma di cosa si tratta in realtà? Che aspetto ha un portafoglio mondiale in termini concreti? E ne hai bisogno anche tu? Puoi trovare le risposte a queste domande qui in questo post del blog.

Prima di iniziare, iniziamo con la terminologia: il portafoglio mondiale non è un portafoglio unico e specifico di ETF o indici specifici, ma un concetto di portafoglio con il quale ogni investitore può costruire un portafoglio mondiale individuale su misura per le proprie esigenze e preferenze personali.

In questo post del blog potrai scoprire quali sono i principi costruttivi più importanti e come metterli in pratica.

(1) I quattro pionieri scientifici dietro il concetto di portafoglio mondiale

I principi scientifici centrali da cui deriva il concetto di portafoglio mondiale sono stati sviluppati da quattro economisti americani che hanno tutti vinto il Premio Nobel per l’economia (in tempi diversi) per i loro contributi pionieristici all’economia finanziaria o alla macroeconomia:

• James Tobin (1918-2002). Ha formulato il “Teorema di separazione di Tobin”. Si afferma che i “portafogli ottimali” sono costituiti solo da due componenti di base, una parte “priva di rischio” (a basso rischio) e una parte di portafoglio rischiosa.
• Harry Markowitz (1927-2023). Ha mostrato per la prima volta come costruire un “portafoglio ottimale” di singoli asset che rappresenti la migliore combinazione matematicamente possibile di rendimento e rischio.
• William Sharpe (nato nel 1934). La sua ricerca ha portato alla distinzione tra rischi “sistematici” e “non sistematici” (o “idiosincratici”). I rischi idiosincratici possono essere “diversificati” e quindi non vengono compensati statisticamente dal mercato dei capitali attraverso rendimenti aggiuntivi. Solo i rischi sistematici non possono essere diversificati. Come investitore potete quindi aspettarvi statisticamente che il mercato vi ricompensi solo per i rischi sistematici, motivo per cui dovreste avere solo questi rischi nel vostro portafoglio.
• Eugene Fama (nato nel 1939): L’ipotesi dell’efficienza del mercato, secondo la quale è probabilmente impossibile nel mercato azionario e in alcuni altri mercati finanziari sistematicamente (non solo in modo casuale) superano un benchmark passivo in termini di costi e rischi utilizzando solo le informazioni disponibili al pubblico, grazie alla loro “efficienza informativa”. Fama è stato anche un pioniere del factor investing (vedere la sezione 9 di seguito).

Per utilizzare come investitore privato le scoperte di queste quattro superstar economiche e di altri importanti ricercatori, non è necessario comprendere nel dettaglio gli elementi matematicamente e statisticamente complessi di quella che è conosciuta come Teoria del Portafoglio Moderno. È sufficiente conoscere le conclusioni concettuali centrali. Questo post del blog ha lo scopo di aiutare in questo.

(2) Il portfolio mondiale del Dr. Gerd Kommer – una breve definizione

Il portafoglio mondiale è la traduzione di quanto sopra e di altri risultati della ricerca in un concetto di investimento “completo”, “completamente integrato”.

• investitori privati ​​ordinari (a differenza degli investitori istituzionali)
• in stile fai da te
• con prodotti di investimento disponibili sul mercato al dettaglio
• a basso costo
• con qualsiasi importo di investimento piccolo o grande
• con poco dispendio di tempo
• ai fini dell’accumulo di beni a lungo termine o della conservazione di beni esistenti

sono in grado di praticare.

Anche questa bozza di sintesi chiarisce che il concetto di portafoglio mondiale è realistico e può essere implementato a lungo termine (per tutta la vita) per le normali famiglie di investitori privati. Come investitore di portafoglio globale, non devi essere un fanatico del mercato azionario che dedica dieci o più ore alla settimana ad argomenti finanziari.

Il portafoglio dovrebbe essere integrato e adattato in modo olistico, come raccomandato dalla scienza, alla situazione reddituale e patrimoniale di una famiglia di investitori privati ​​– durante tutta la vita adulta con tutti i suoi cambiamenti e anche durante le crisi esistenziali.

Kommer ha nominato e descritto per la prima volta il concetto di portafoglio mondiale nel 2001 nel suo libro “Investire nel mondo con i fondi” (Solo edizione tedesca). Un anno dopo, nel 2002, la prima edizione del suo successivo bestseller “Investi in tutta sicurezza con i fondi indicizzati e gli ETF” (Solo edizione tedesca) è stato pubblicato. Inizialmente il libro giaceva sugli scaffali delle librerie come mattoni. Tuttavia, con l’inizio della Grande Crisi Finanziaria a metà del 2007, le vendite del libro iniziarono ad aumentare. nel 2016 il libro ha vinto il premio tedesco per il libro finanziario assegnato da Deutsche Börse AG e Citibank.

Ad oggi sono circa 300.000 le copie Investi con fiducia e ne sono state vendute versioni semplificate e più brevi. Nelle edizioni del libro, che vengono riviste ogni quattro anni circa, così come nel blog mensile che esiste dal 2017, Kommer ha ripetutamente aggiornato il concetto di portafoglio mondiale in modo evolutivo e ha affrontato aspetti particolari.

In Investi con fiducia, il concetto di portafoglio mondiale è derivato dalla scienza e descritto. Qui abbiamo riassunto una breve definizione del portafoglio mondiale con gli aspetti chiave più importanti:

Il termine portafoglio mondiale indica un portafoglio di investitori costituito da due componenti concettuali principali: una parte “ad alto rischio” del portafoglio, che è responsabile della generazione di rendimenti nel portafoglio complessivo (il “driver di rendimento”), e una parte “a basso rischio” del portafoglio, che serve principalmente come ancora di stabilità e sicurezza nel portafoglio complessivo. Entrambe le parti del portafoglio sono altamente liquide. Altri aspetti e caratteristiche fondamentali sono: (a) massima diversificazione globale ed eliminazione di tutti i rischi di default e di ogni singola attività, (b) buy and hold disciplinato e coerente, integrato da un ribilanciamento basato su regole per ridurre le perdite di rendimento e i costi opportunità (profitti persi) derivanti dai tempi e dall'onere fiscale effettivo, (c) la riduzione dei costi attraverso l'uso di fondi indicizzati ed ETF a basso costo e (d) la riduzione dei rischi di controparte derivanti ad es. banche, altri fornitori di servizi finanziari e produttori di prodotti finanziari a un livello che non può essere ulteriormente ridotto.

Le componenti della definizione (a) e (b) contengono implicitamente l’importante evitare investimenti attivi e basati sulle previsioni, poiché ciò produce profili di rischio/rendimento poco attraenti da un punto di vista scientifico. L'investimento attivo negli investimenti sul mercato dei capitali avviene mediante la selezione dei titoli, il market timing o una combinazione di entrambi. L’investimento attivo nelle sue infinite forme individuali “è ciò che fanno tutti”. Ha una quota di mercato globale superiore al 95%.

Nel resto di questo post del blog, esaminiamo i requisiti per un portafoglio nel mondo reale secondo Gerd Kommer e utilizziamo prodotti e soluzioni specifici per mostrare come potrebbe apparire un portafoglio di questo tipo nella sua forma più semplice.

(3) La suddivisione del portafoglio in una parte ad alto rischio e una a basso rischio (“asset allocation di livello 1”)

Da una prospettiva a volo d'uccello, il portafoglio mondiale può essere suddiviso in una componente del portafoglio ad alto rischio, l'attività di rischio (RA) e una componente del portafoglio priva di rischio, l'attività priva di rischio (RFA). La RA è la autista di ritorno responsabile della generazione del rendimento del portafoglio, mentre l’RFA funge da “ancora di sicurezza o stabilità” nel portafoglio. Chiamiamo questa dicotomia Asset allocation di livello 1.

Per quanto riguarda la ripartizione tra RA e RFA, sono possibili tutte le combinazioni da 100% RA/0% RFA (“portafoglio 100/0”) a 0% RA/100% RFA (“portafoglio 0/100”). Un portafoglio mondiale 100/0 ha il rendimento atteso più elevato, ma oscillerà anche ampiamente (sarà volatile) nel tempo. Un portafoglio 0/100, invece, ha il rendimento atteso più basso, ma difficilmente fluttua nel tempo. In pratica, per la stragrande maggioranza degli investitori privati, l'azione si colloca a metà strada, poiché pochi preferiranno le allocazioni marginali.

In una versione semplice del portafoglio mondiale, il RA è costituito da uno o più fondi indicizzati/ETF che seguono il mercato azionario globale. Le azioni della classe di attività (classe di attività) sono la classe di attività con il rendimento a lungo termine più elevato, superiore ai corrispondenti rendimenti medi di immobili, obbligazioni, materie prime, metalli preziosi o oggetti da collezione o prodotti finanziari derivati ​​da o correlati a queste classi di attività, come depositi bancari fruttiferi, polizze di assicurazione sulla vita a formazione di capitale o hedge fund (gli investimenti in private equity hanno rendimenti statisticamente simili alle azioni, ma sono più rischiosi e meno liquidi).

Non si prevede che l’RFA contribuisca a un rendimento medio significativo a lungo termine al netto dei costi, delle tasse e dell’inflazione, poiché tale aspettativa andrebbe a scapito della funzione principale di ancoraggio di stabilità. Rendimenti reali positivi significativi al netto dei costi e delle tasse potevano essere ottenuti solo in passato e saranno conseguibili in futuro solo a lungo termine assumendo rischi.

L’RFA è costituito da obbligazioni governative e societarie altamente liquide con (a) una breve scadenza (e quindi un basso rischio di variazione del tasso di interesse), (b) un basso rischio di credito (e quindi un rischio di default che difficilmente può essere ridotto) e (c) nessun rischio di cambio.

Per volumi di investimenti RFA fino a 100.000 euro è possibile utilizzare anche un deposito di denaro overnight presso una banca, poiché questo importo per combinazione banca-cliente rientra nella garanzia di deposito legale (statale) nell'UE.

(4) Libertà di previsione e massima diversificazione globale

Un vantaggio essenziale del concetto di portafoglio mondiale è che, a differenza delle strategie di investimento attive o dei prodotti finanziari gestiti attivamente, non richiede alcuna previsione, ovvero nessuna previsione sui prezzi dei titoli, sulle variabili economiche (ad es. tassi di interesse, inflazione, crescita economica) o su altri sviluppi nella società, nella politica e nell’economia che influenzano il mercato azionario.

Sappiamo dalla scienza che fare previsioni economicamente sfruttabili sul mercato dei capitali è in gran parte infruttuoso. Il danno derivante dal seguire la maggior parte delle previsioni errate supera il beneficio derivante dal seguire una minoranza di previsioni corrette.

Le previsioni di investimento sono in definitiva scommesse su uno o più dei seguenti aspetti di investimento:

• Titoli singoli (stock picking);
• singoli paesi, settori o temi;
• singoli gestori di fondi o “guru”;
• singoli periodi temporali (market timing);
• lo sviluppo dell'economia o dei tassi di interesse; O
• la politica monetaria delle banche centrali

Se desideri saperne di più sul motivo per cui tali scommesse generalmente non funzionano, puoi leggere il nostro post sul blog “Dieci ragioni per cui gli investimenti attivi funzionano male“.

In breve: questo tipo di scommesse rappresenta un male, perché sono rischi evitabili (“diversificabili”) che non vale la pena correre a causa della mancanza di compensazione prevista (sotto forma di rendimento atteso). Viceversa è quindi opportuno evitare previsioni di ogni genere, soprattutto quando si tratta di questioni importanti come la previdenza pensionistica. Ciò può essere ottenuto facendo affidamento su intero economia di mercato, ovvero massima diversificazione globale e buy and hold. Ciò può essere facilmente implementato per quanto riguarda le azioni acquistando un fondo indicizzato/ETF adatto che segua il mercato azionario globale.

(5) Acquistare, mantenere e ribilanciare

Buy and hold (B&H) è un principio fondamentale nel concetto di portafoglio mondiale tanto quanto la libertà dalle previsioni e la diversificazione globale. B&H (a) riduce il carico di lavoro e i costi (soprattutto minimizzando i costi di acquisto e vendita), (b) riduce il carico fiscale effettivo in un sistema fiscale come quello tedesco e (c) elimina il potenziale danno ai rendimenti derivante da decisioni temporali sbagliate e guidate dalle emozioni. Ciò è particolarmente verosimile per gli investitori privati, come hanno più volte dimostrato la ricerca sulla finanza comportamentale (economia comportamentale) e la ricerca empirica sui mercati finanziari.

Nel concetto di portafoglio mondiale, B&H è legata al riequilibrio. Il ribilanciamento è il ripristino basato su regole delle ponderazioni percentuali desiderate (ponderazioni target) di tutte le posizioni in un portafoglio nel tempo dopo che queste si sono “allontanate” dalla struttura target precedentemente scelta deliberatamente a causa degli effetti di mercato. Questo “sviluppo del percorso” si verificherà inevitabilmente prima o poi nella pratica e non contraddice il concetto di buy and hold. La ragione di ciò è che senza il ribilanciamento, la composizione e quindi il profilo di rischio-rendimento di un portafoglio cambierebbe nel tempo a causa delle fluttuazioni del mercato e si allontanerebbe dalle effettive preferenze degli investitori. Il ribilanciamento è anche una forma speciale di investimento anticiclico (“contrarian”) basato sul principio sell-high/buy-low.

(6) Riduzione dei costi

A parità di altre condizioni, i costi riducono il rendimento netto dell’investimento, ovvero il rendimento che conta davvero. I costi agiscono come un effetto di interesse composto negativo.

Ecco un esempio di calcolo: con un capitale iniziale di 5.000 euro, un rendimento medio annuo del 10% e costi dello 0,5% annuo, il valore patrimoniale finale dopo 30 anni è di ben 76.000 euro. Tuttavia, se i costi annuali fossero stati dell’1,0%, il valore patrimoniale finale sarebbe stato solo di circa 66.000 – 10.000 euro, ovvero quasi il 15% in meno.

Poiché i costi sono uno dei pochi fattori che influenzano gli investimenti sui quali si ha un elevato grado di sicurezza E controllo, è particolarmente utile esercitarlo effettivamente.

Inoltre per gli investimenti non vale la vecchia regola generale “una qualità più alta costa anche di più”. È vero piuttosto il contrario: alcuni degli investimenti più costosi, come gli hedge fund, i fondi chiusi o le assicurazioni sulla vita a formazione di capitale, sono anche quelli con i rendimenti più bassi.

(7) Eliminazione dei rischi di controparte legati ai processi e ai prodotti finanziari

Una parte talvolta trascurata del concetto di portafoglio mondiale è la costante evitamento del rischio di controparte correlato ai processi e ai prodotti finanziari insito nella maggior parte delle forme di investimento attivo. Cosa intendiamo con questo?

Molti prodotti finanziari, ad es. le assicurazioni sulla vita, le assicurazioni pensionistiche private, i certificati, molti investimenti di private equity, gli investimenti in hedge fund, gli investimenti in fondi chiusi, gli investimenti su alcuni scambi di criptovalute e gli investimenti in prestiti P-to-P, sono collegati a rischi di controparte (tipicamente trascurati). In altre parole, se la controparte in questione si trova in difficoltà finanziarie o addirittura fallisce, il denaro dell’investitore potrebbe andare perso parzialmente o completamente. Ciò vale per inciso anche per i depositi bancari superiori alla garanzia statale sui depositi di 100.000 euro per combinazione banca-cliente.

In linea di principio, con il concetto di portafoglio mondiale non esistono rischi di controparte di questo tipo perché (a) i fondi indicizzati/ETF – a differenza dei prodotti finanziari sopra menzionati – sono legalmente cosiddetti beni speciali e (b) la banca agisce solo come custode nel caso di un deposito bancario e non come debitore come nel caso di un deposito bancario.

(8) Una semplice rappresentazione grafica del concetto di portafoglio mondiale

La seguente panoramica mostra una semplice rappresentazione grafica della struttura di base generale di un portafoglio globale.

(9) Facoltativo: il portafoglio mondiale nella variante factor investing

Come valore aggiuntivo opzionale, nella costruzione di un portafoglio globale è possibile prendere in considerazione i cosiddetti premi fattoriali. I premi fattoriali sono caratteristiche dei titoli che possono essere utilizzate per aumentare il rendimento atteso (ovvero il rendimento medio statistico) di un portafoglio rispetto al mercato totale. Negli ultimi 100 anni circa, l’investimento fattoriale (utilizzando due o più premi fattoriali) avrebbe generato un rendimento significativamente superiore di oltre un punto percentuale all’anno a quello del mercato azionario “normale” (il mercato totale) – con un rischio simile in termini di volatilità (fluttuazioni del rendimento).

I premi fattoriali più conosciuti sono

• il premio di piccola dimensione: Le piccole imprese in termini di capitalizzazione di mercato tendono a produrre rendimenti migliori rispetto a quelle di grandi dimensioni.
• il premio di valore: Le società con valutazioni favorevoli (ad esempio misurate in base a parametri chiave come il rapporto P/E) tendono a produrre rendimenti migliori rispetto alle società con valutazioni elevate (“costose”).
• il premio di qualità: Le aziende con un debito basso e un’elevata redditività (ad esempio margine di profitto operativo) sono, in media, più redditizie a lungo termine rispetto alle aziende all’estremità opposta dello spettro (aziende di bassa qualità).
• il premio di slancio: I titoli che hanno registrato rendimenti significativamente superiori alla media negli ultimi dodici mesi tenderanno a continuare a farlo per altri tre-sei mesi prima di tornare alla media o al di sotto.
• il basso premio di investimento (noto anche come premio per la bassa crescita degli asset): le società che hanno avuto una crescita del bilancio totale inferiore alla media (“parsimoniosa”) nel recente passato tendono a generare rendimenti azionari più elevati rispetto alle società con un’elevata crescita del bilancio totale (società “dissolute”).

Quanto più lungo è il periodo di osservazione o di investimento, tanto più chiari diventano i premi dei fattori. A titolo illustrativo: con un periodo di osservazione brevissimo di un giorno, il mercato azionario ha statisticamente un rendimento superiore allo zero nel 53% dei casi (giorni). Se il periodo di osservazione viene esteso a dieci anni, il valore chiave “percentuale di rendimenti superiore allo zero” aumenta al 93%. Una legge simile si applica ai rendimenti in eccesso derivanti dai premi dei fattori.

Puoi leggere ulteriori informazioni sull'investimento fattoriale in questo post del blog.

(10) Possibili soluzioni di portafoglio mondiale

(a) Per gli investitori che vogliono investire in proprio (in modalità fai da te):

Nel caso più semplice, un portafoglio mondiale può essere implementato con un ETF per la parte rischiosa del portafoglio e uno per la parte a basso rischio. Per un investitore che desidera un’asset allocation di Livello 1 100/0 o desidera utilizzare denaro overnight all’interno della garanzia dei depositi governativi per la RFT, anche un ETF da solo funzionerà.

Nella sua forma più semplice, un portafoglio di questo tipo potrebbe apparire come segue (a luglio 2023):

• RA – Azioni globali: L&G Gerd Kommer Multifactor Equity UCITS ETF (WKN: WELT0A) o SPDR MSCI ACWI IMI UCITS ETF (WKN: A1JJTD)
• RFT – obbligazioni a breve termine con rating creditizio elevato e nessun rischio di cambio: L&G Corporate Bond ex-Banks Higher Ratings 0-2Y ETF (WKN: A40E7Q) e/o Xtrackers II Germany Government Bond 0-1 UCITS ETF 1C WKN: DBX0T8). Come accennato in precedenza, la parte a basso rischio del portafoglio può in alternativa essere mappata tramite un conto overnight presso una banca, a condizione che l'importo dell'investimento corrispondente rientri nella garanzia statale sui depositi di 100.000 euro per combinazione cliente-banca.

(b) Per gli investitori che non vogliono investire da soli ma vorrebbero essere supportati:

A partire da un investimento minimo iniziale di 25 EUR con consulenza via Internet: il Robo Advisor di Gerd Kommer Capitale (GKC) (sito disponibile solo in tedesco). Qui siete presi per mano: non dovete selezionare i singoli ETF, il robo propone l'asset allocation di livello 1 in base ai dati del cliente e determina per voi l'asset allocation di livello 2 (l'implementazione del prodotto dell'asset allocation di livello 1), si occupa dell'apertura del deposito, dell'acquisto degli ETF (e della loro vendita se necessario), del ribilanciamento e del reporting, compresa la preparazione annuale di un certificato fiscale. I piani di risparmio e di prelievo nonché i successivi investimenti e prelievi possono essere attivati ​​con la semplice pressione di un pulsante. Esiste un'app per smartphone. L'assistenza clienti è disponibile come punto di contatto. GKC investe secondo il concetto di portafoglio mondiale.

Conclusione

Il portafoglio mondiale è un approccio di investimento completamente integrato derivato dalla scienza che consente agli investitori privati ​​di effettuare investimenti a lungo termine basati sul mercato dei capitali ai fini dell’accumulazione di asset e della conservazione della ricchezza.

Il concetto di portafoglio mondiale può essere implementato in modo indipendente o tramite investimenti delegati. In questo aiutano le guide turistiche di Gerd Kommer, il suo blog mensile attivo dal 2017, il suo canale YouTube e altre sue pubblicazioni, linkate nella newsletter mensile di Gerd Kommer.

Per coloro che non possono o non vogliono ancora implementare da soli il concetto di portafoglio mondiale, abbiamo delineato alcune alternative in questo post del blog.

Ulteriori informazioni sul concetto di portafoglio mondiale

Guide:

Gerd Kommer, Gerd (2024): "Investire con sicurezza con i fondi indicizzati e gli ETF. Come gli investitori privati ​​vincono la partita contro il settore finanziario"; Campus Verlag, 7a edizione, 2024 (prima edizione 2002); 552 pagine

Gerd Kommer, Gerd (2025): “L'ingresso facile nel mondo degli ETF: un libro di partenza per principianti finanziari facile da preparare”; editore di libri finanziari; 2a edizione, 2025, 176 pagine – un libro per principianti molto semplice (non richiede alcuna conoscenza preliminare del mercato azionario)

Gerd Kommer, Gerd (2024): “Investire con sicurezza per i principianti: come creare ricchezza con gli ETF”; Campus Verlag, 3a edizione, 2024; 272 pagine – un libro per principianti per lettori che hanno già una conoscenza di base del mercato azionario

Gerd Kommer, Gerd (2021). “Comprare o affittare – Come prendere la decisione giusta per se stessi”; Campus Verlag, 3a edizione, 2021; 280 pagine

Post del blog:

Gerd Kommer, Gerd; Weis, Alexander (2019): “Investimento fattoriale – le basi”; post sul blog; maggio 2019; collegamento: https://gerd-kommer.de/en/blog/factor-investing-the-basics/

Gerd Kommer, Gerd; Weis, Alexander (2020): “Dieci ragioni per cui gli investimenti attivi funzionano male”; post sul blog; febbraio 2020; collegamento: https://gerd-kommer.de/en/blog/ten-reasons-why-active-investing-works-badly/

Weis, Alessandro; Gschichtmann, Selina (2022): “Investimenti passivi – le basi”; post sul blog; settembre 2022; collegamento: https://gerd-kommer.de/en/blog/passive-investing-the-basics//