Tue Gerd Kommer e Alexander Weis
This is a promising investment, in reality it is only due to the formation of the foundations of investments: investments “attivi” and “passivi”. The maggior parte delle persone associa quasi automaticamente l'investimento e la constitution di patrimonio solo agli aspetti che riguardano l'investimento attivo. The investment attivo è “ciò che fanno tutti”, ovvero lo stock picking, the market timing or a combination of entrambe le cose.
Investire in modo attivo significa investire denaro with l'obiettivo, consapevole or inconsapevole, di effettuare un investimento particolarmente interesting rispetto al mercato or alla classe di asset di riferimento. From the point of view of a private investor, it is significant to invest at the denaro autonomously or commission a banker, a patrimonial manager or a sponsor of the fund for the payment of a commission. Secondly, according to the calculation, the quota of the global market for investments is at least 98% (Kommer, 2019). A passive investor does not have a battery in the market, it invests in a market based entirely on the Buy and Hold basis, using fundi indicizzati or ETF (Exchange Traded Fund) at a lower cost.
One of the motives for investing in investments is based on a quota from the market that is elevated and corresponds to a fundamental characteristic of the psychological environment that is imprinted on our DNA from the last 10,000 years of evolution: Quasi all is alive migliori degli altri. When you invest, you also go to the market. Investire attivamente è normal, naturale and soft. Tuttavia, ciò comporta un problema importante: funziona piuttosto male.
A nice maggioranza di all gli investitori attivi (secondo alcuni studi oltre iltre iltre il 90%) sottoperforma il proprio benchmark passive per una determinata finestra temporale (ad esempio l’anno solare 2019, gli ultimi cinque anni o i 20 anni dal 1970 al 1989), ovvero un Indice comparable dal punto di vista scientifico che si limita a seguire il mercato o la classe di asset su base Buy and Hold.
The minor group of investitors have taken up the benchmark passivo nell'arco di tempo considerato, probabilmente lo ha fatto per caso. The conclusion is that the successive arc temporal equivalent can be achieved through the minor achievement of the outperformer. Because of this, the composition of the minors is not the end of the future. The scientific students have studied in modern times and are convinced that they are around 60 years old in number.
The conclusion of 60 years of empirical research on financial markets: ponderato in base alla probabilità, the investment attivo è a gioco a perdere.
In this regard, the cosiddetta theory of the Mercati Efficienti (“EMH”) viene citata come motivo della migliore combinazione rischio/rendimento dell’investimento passiveo. Si tratta di un'affermazione corretta, ma troppo myope: oltre all'EMH, infatti, esistono numerose altre cause e argomentazioni che, nel loro insieme, rendono l'investimento passiveo l'approccio più redditizio.
Con this post you have presented all the arguments, the loro in sieme, determines the superiority of the investment passivo.
The result is that these arguments are based on the investment passive genera and a better combination of rischio/rendimento rispetto all'investimento attivo.
(1) Teoria dei mercati efficienti (“EMH”)
Come accennato in precedenza, this is the argument più citato against the investment attivo. The EMH depends on the prezzi of the titles in a current moment when the information is available to the public; in other words, this information is also available beforehand. Questo fenomeno è noto come efficienza informativiva dei mercati dei capitali (Brown, 2011). The use of public information, the source of the majority of investors, is not available, but is not available in the form of an affidable rendiment (in Gergo tecnico “Alfa”) rispetto all the media of the Mercato. In an efficient market from a point of view of information, the deviation from the return of the market to a single investor is casual. The American economist Eugene Fama, winner of the Nobel Prize, is considered the “father” of the EMH (Efficient Market Hypothesis, theory of efficient markets).
(2) “The Arithmetic of Active Management” (AAI)
The title of a famous Nobel prize for economics is William Sharpe. L’AAI afferma che l’investitore attivo medio deve sottoperformare un investitore passivo equivalente per necessità matematica (Sharpe, 1991). The precise value is: up to 50% of the unit of monetarie invested in investments that have an inferior return on the source of the unit of monetization invested in liabilities. Questo perché tutti gli investitori insieme formano il mercato. Quindi, the Lord of the Costs, is one of those who have a second half of the market and the other half of the old one. By definition, the investors passivi ottengonono esattamente il rendimento del mercato al lordo dei costs. Because the costs of the investitors are therefore necessary to increase the sources of the investitors passively, the value of the investitors attracted also has a “net” inferior risk to the investitors passively. Questa affermazione non presuppone né the validity of the EMH né other conditions. In definitive, it is based on a logic of the market and fattuale molto semplice, in combination with i costi da cinque a dieci volte superiori dell'investimento attivo rispetto and quello passive.
(3) Il vantaggio fiscale intrinseco del Buy and Hold
Quasi tutti gli investitori pagano le tasse gli investitori attivi pagano più tasse degli investitori passive. Perche? By definition, the investment is rich in acquisitions and sales risk from all passive investments, which requires a Buy and Hold approach. Poiché the realization of the plus value on the title and the conseguente pagamento delle imposte vengono rimandati nel futuro, the Buy and Hold produce a cosiddetto vantaggio in value attuale fiscale rispetto all'investimento attivo (in cui ciò not si verifica, or si verifica in misura minore, per la posizione media), vale a dire che l’onere fiscale effettivo diminuisce. Questa correlazione esiste praticamente in ogni regime fiscale. A parità di altre condizioni, più alto è the livello di tassazione, maggiore è the vantaggio fiscale del Buy and Hold. The fiscal regime is relative to all'imposta sui redditi da capitale, this effect porta a aumento del rendimento netto di circa un punto percentuale all'anno per le azioni in circostanze altrimenti identiche, ipotizzando a periodo di Buy and Hold di 30 anni (Kommer, 2018).
(4) Distribution of returns from the campaigns
The distribuzione destra (or asimmetria positiva) is a terme statistico e in parole povere significa che ci sono alcuni outlier extremely molto “a destra” rispetto alla media. The product is located in the “market section” and in the “longitudinal temporal section”. In the first place, according to the quanto riguarda la distribution of the nella section of the market: the section of the market is constituted by the action that is based on the same period in a determined period of time (from 50 years ago). The crucial point is: only 4% of the purchase price is responsible for the return of the retailer to the interest of the retailer (“risk-free return”) (Bessembinder, 2018). The remaining 96% of the “loser” generation is only the “rendimento of the libretto di Risparmio”, which is the net dell’inflation è prossimo allo zero. Since the positive return of the market is concentrated in the final analysis in a number of straordinariamente ridotto of “azioni superstar”, this means that it is difficult to identify in a permanent and sufficient manner to ensure stock picking. Come già accennato, in a determinata finestra temporale ciò riesce solo a una piccola minoranza di stock picker e probabilmente per caso. A description of the “distribution of the destra” is completely diverse, in a similar way, it is verified in a long period, but the market is not returned for a long period of time (this year, the same year). As an example, from the beginning of 1970 to the best of 2019 (50 years or 600 years) the year after 20 years was the index of the MSCI World Standard index, but only 3% in the last 50 years, the total return was 7.9% annuo (nominal e in euros) the drastic price of the metal, passed to 3.95% annuo. Se si perdessero i 49 mesi migliori, ovvero solo l’8% di tutti i mesi, the rendimento risultante per tutti i 50 anni scenderebbe a zero. Se this calcolo fosse based on two years ago, the effect of distruzione del rendimento dovuto alla mancanza di piccole porzioni dell'arco di tempo totale sarebbe ancora più extreme. Based on the “distribution of the positive (or asimmetria positive)” motivation, the market timing is quite unrealistic, precise and successful.
(5) “The Paradox of Dropouts”
Secondo questa teoria dell'economista Steven Thorley, il mercato dei capitali (ad es. il mercato azionario or il mercato obbligazionario global) è inteso come un gioco con partecipanti di diverse abilities - un'ipotesi plausibile (Thorley, 1999). This is the same, with the passing tempo, soprattutto i giocatori (operatori di mercato) with a basso level of ability (skill) ad bandonare il gioco, poiché prima or poi si renderanno conto della loro mancanza di successo (rendimento). The result is the medium level of ability of the rest of the players. Diventa quindi più difficile per un determinato giocatore restante superare il livello medio di abilità ora più alto (the nel gioco della “borsa” è il rendimento del mercato). The paradosso of the dropout implies the increase in the quota of the market for passive investments in the last year (and the result of the diminution of the quota of the market for the investments in assets), contrary to the quantity of the investment quota, which is likely to be non-portable to the rest of the investors, Bensi a uno svantaggio.
(6) “The Paradox of Skill”
Questa tesi è state formulata originariamente dal biologo americano Stephen Jay Gould. In this case there is a quanto segue: it is presumed that the borsa is a competition with the cui result (the distribution of the Alfa to the operators of the market, over the access or the difetto di rendimento rispetto alla media of the market) è determinato in parte dall'abilità e in parte dal caso. This means that the ability of the operators of the market can be achieved at a very rapid pace in the progress of science and technology combined with a better form of investment and the ability to gradually distribute in the same way as the operators of the market, also Perché la percentuale di investitori privati tra tutti gli investitori diretti (investitori in regia propria) sta effettivamente diminuendo (come dimostrato dal mercato azionario statunitense). In a tale of competition, the contribution of the caso rispetto all'abilità nel determinare the result of the competition (the distribution of Alfa tra gli operatorsi di mercato) also in tempo perché the ability of the operators di mercato saranno più simili tra loro (Mauboussin & Callahan, 2013). Questo fenomeno è a paradosso, perché nonostante l'aumento assoluto dell'abilità della maggior parte dei giocatori, aumenta l'influenza del caso sul risultato individuale. Quanto maggiore è the influence of the case, tanto minore è the attrattiva dell'investimento attivo.
(7) Berk-Green's allocation to alfa
In 2004, in a small studio, the economists Berk and Green Hanno dimostrato che in a mercato in cui sono presenti investitori professionali in gradeo di generare alfa in modo affidabile (ossia un mercato Not efficient at the point of view of the information). Secondly Berk e Green, i gestori di investimenti di successo (ad es. gestori di fondi comuni, hedge fund or amministratori patrimoniali) with an alfa positivo aumentano the loro commissioni assolute attraverso l'aumento del volume di denaro gestito e in alcuni casi also attraverso an aumento della commissione percentuale fino a quando il net returns from investors from the market. Questa tesi è perfect in linea with the data preserved. The application of Berk-Green also has a real ability to operate the market, without the final investment being a benefit.
(8) Inasprimento della regolamentazione
In a commercially strettamente regolamentato it is very difficult to keep the retailer in a retailer without regulation. The regulation tends to contribute to the elimination of “special opportunities” for the individual investors and to create a greater opportunity for the mass of investors. Negli ultimi decenni, the densità normativa dei mercati finanziari è aumenta in modo significant in all the world, in particolare negli ultimi dodici anni dopo the Grande crisis finanziaria del 2007-2009. The vigilanza is diventata più rigorous and professionale e l'azione punale in caso di reati sui mercati finanziari è diventata più efficace. It is likely that this tendency will continue in the future. Basti pensare al drastico inasprimento delle sanzioni nei Paesi occidentali and ai procedimenti penali per insider trading, a fonte storicamente importante di sovraperformance.
(9) Technological progress
La crescente diffusione il miglioramento delle tecnologie informatiche e di Internet fanno sì che, nel longo periodo, più investitori osservino e analizzino il mercato con informazioni e strumenti semper migliori. The “anomaly of the market” has a long duration (titoli with prezzi errati, but the opportunity for supplementary returns) can also be arbitrated very quickly and in a very long time, but the opportunity for sovraperformance is rare. Questo technological progress continues in the future.
(10) Volume di alfa limitato rispetto all'aumento del numero di cacciatori di alfa
The pool of opportunities for additional rendimenti rispetto al mercato (pool di alfa) è in ultima analisi limitato dall'economia global, ovvero dall'economia reale. In parole povere, si potrebbe also dire è limitato dal numero di aziende e progetti di investimento. The global economy reaches a pace of around 3% all year. Tuttavia, the number of “cacciatori di alfa”, ovvero di tutti gli investitori attivi, sta aumentando più quickly. One of the indicators of this fence is the number of the hedge fund: Nel 2000 or 900 in the world, or even 15,000 (with a medium annual crescita of approximately 16%). Also the number of graduate students in the financial markets is in the last decade. Do the lupi si riproducono più velocemente degli agnelli, rimane semper meno per il singolo lupo (Berkin & Swedroe, 2015).
Conclusions
Abbiamo dimostrato che non solo la theory dei mercati efficienti (l'efficienza informativa dei mercati finanziari) è responsabile della superiorità statisticamente osservabile degli investimenti passivei, even in old nove fattori raramente menzionati dai media finanziari. A new view is also given in part to the fat of the controversial arguments that are now destined to continue in terms of force and imprint in the future. Nella misura in cui ciò si verificherà, aumenterà ulteriormente l'attrattiva relativa degli investimenti passivei nei prossimi anni.
Letteratura
Berk, Jonathan; Green, Richard (2004): “Mutual fund flows and performance in rational markets”; in: Journal of Political Economy; vol. 112; n° 4.
Berkin, Andrew; Swedroe, Larry (2015): “The Incredible Shrinking Alpha: And What You Can Do to Escape Its Clutches”; Buckingham.
Bessembinder, Hendrik (2018): “Do Stocks Outperform Treasury Bills?”; in: Journal of Financial Economics; vol. 129; n° 3.
Brown, Stephen (2011): “The efficient market hypothesis: The demise of the demon of chance;” in: Accounting and Finance; vol. 51.
Gerd Kommer (2018): Invest confidently with index funds and ETFs; Campus Verlag (5° ed.); page 235 e segg.
Gerd Kommer (2019): “The most important arguments of the ETF critics – what’s wrong with them?” Press Conference by the Federation of Organizing Consumers of Tedeschi; https://gerd-kommer.de/medien/2019-01-VZBV-Kommer-V9-L.pdf
Mauboussin, Michael; Callahan, Dan (2013): “Alpha and the Paradox of Skill”; Credit Suisse.
Sharpe, William (1991): “The Arithmetic of Active Management”; in: Financial Analysts Journal; vol. 47; n°1.
Thorley, Steven (1999): “The Inefficient Market Argument for Passive Investing”; riferimento Internet: http://www.indexinvestor.co.za/index_files/theories_24.htm
