{"id":2442,"date":"2019-03-01T00:00:30","date_gmt":"2019-02-28T23:00:30","guid":{"rendered":"https:\/\/www.gerd-kommer-invest.de\/?p=2442"},"modified":"2025-09-05T13:57:39","modified_gmt":"2025-09-05T11:57:39","slug":"timing-des-markteinstiegs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/gerd-kommer.de\/blog\/timing-des-markteinstiegs\/","title":{"rendered":"Warten auf einen g\u00fcnstigeren Aktienmarkt – Funktioniert das?"},"content":{"rendered":"

<<< Dieser Blog-Beitrag ist auch als YouTube-Video verf\u00fcgbar. >>><\/a><\/strong><\/span><\/p>\n

Von Alexander Weis<\/a>\u00a0und\u00a0Gerd Kommer<\/a>\u00a0\u00a0<\/em><\/p>\n

Dieser Beitrag wurde im Januar 2025 geringf\u00fcgig modifiziert und trug bis dahin den Titel „Timing des Markteinstiegs – funktioniert es?“.<\/em><\/p>\n

Wer einen nennenswerten Betrag in den Aktienmarkt investieren m\u00f6chte, stellt sich fast zwangsl\u00e4ufig die Frage: „Ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um Aktien zu kaufen?“ Unser Bauchgef\u00fchl sagt beinahe immer nein, denn sind die Kurse in der Vergangenheit deutlich gestiegen, bef\u00fcrchten wir, in einen \u00fcberteuerten Markt zu investieren oder \u2013 noch schlimmer \u2013 kurz vor einem Crash einzusteigen. Sind die Kurse in den letzten Monaten gefallen, glauben wir hingegen, „in ein fallendes Messer zu greifen“, wie es in einem abgedroschenen B\u00f6rsen-Bonmot hei\u00dft, also in einen noch weiter absackenden Markt zu investieren. Gef\u00fchlt<\/em> kommt unser Einstieg immer zu fr\u00fch.<\/p>\n

In diesem Beitrag befassen wir uns mit der Angst des „ersten Typs“: Die Furcht davor, in einen zu teuren Markt einzusteigen oder einen Markt, der kurz vor einem starken Abschwung steht. [1]<\/span><\/strong><\/p>\n

Ein immer wieder geh\u00f6rter L\u00f6sungsvorschlag f\u00fcr diese letztlich alte Fragestellung besteht darin, mit der anstehenden Anlage einfach so lange zu warten, bis der Aktienmarkt \u2013 gemessen an einem breiten Index \u2013 um einen gewissen Prozentsatz (z. B. 20% oder 30%) eingebrochen ist und erst dann in den nun deutlich preisg\u00fcnstigeren Markt zu investieren. Diese Anlagestrategie wird im Englischen oft als „Buy the Dip“ bezeichnet. [2]<\/span><\/strong><\/p>\n

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Kaufen wenn die Kanonen donnern<\/strong><\/span><\/h2>\n

Gem\u00e4\u00df dieser \u00dcberlegung definiert der Anleger also eine prozentuale „Verlustschwelle“ relativ zum Indexstand am Startzeitpunkt, die erreicht („gerissen“) werden muss, bevor er sein Geld aus einer sicheren Anlage \u2013 z. B. der Asset-Klasse „Cash“ in Aktien umschichtet. Mit Cash ist eine niedrig verzinste Geldmarktanlage gemeint, z. B. ein Tagesgeld oder ein Geldmarktfonds. Diese „Investmentreserve“ wird im Kontext des „Buy-the-Dip“-Ansatzes h\u00e4ufig als „Dry Powder“ bezeichnet \u2013 ein Ausdruck, der auf das bereitgehaltene „Schie\u00dfpulver“ verweist, das trocken und damit einsatzbereit bleibt.<\/p>\n

Wird die prozentuale Verlustschwelle durch den Markteinbruch erreichet, steigt der Anleger nach Erreichen der Verlustschwelle g\u00fcnstiger in den Markt ein als er es bei der Alternative „sofort ohne Warten investieren kombiniert mit anschlie\u00dfendem Buy-and-Hold“ getan h\u00e4tte.<\/p>\n

Wir nennen diesen Market-Timing-Ansatz „mechanisches Verlustschwellen-Timing“ (MVT).<\/p>\n

Die H\u00f6he der Verlustschwelle relativ zum Aktienindexniveau zu Beginn des Betrachtungszeitraums legt der Anleger beliebig fest. Die Verlustschwelle ist ein spezifischer Indexstand unterhalb des Standes zum Startzeitpunkt der Investmentperiode. (Zur Erl\u00e4uterung: Bei einer Verlustschwelle von 30% und einem Indexstand von 100 Euro zu Beginn des Auswertungszeitraums w\u00fcrde man dann in den Markt einsteigen, sobald der Kurs auf 70 Euro gefallen ist.)<\/p>\n

Zeit- und arbeitsaufwendige „Bewertungs\u00fcbungen“ (wie z. B. die fortw\u00e4hrend neuerliche Ermittlung des Markt-KGVs [Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnisses]) erfordert diese einfache, regelbasierte, antizyklische Strategie nicht. Die Simplizit\u00e4t der Strategie besteht auch darin, dass es in Bezug auf das Investieren des Dry Powder<\/em> in Aktien nur eine einzige Wartephase am Anfang gibt. Deren Dauer ist naturgem\u00e4\u00df nicht ex ante bekannt. Nach Erreichen der Verlustschwelle und damit dem vollzogenen „Einstieg“ bleibt der Anleger f\u00fcr den Rest der Betrachtungsperiode voll in Aktien investiert und unterscheidet sich ab diesem Punkt nicht mehr von der „Sofort-All-In-Benchmark“ (nachfolgend abgek\u00fcrzt „SAI“).<\/p>\n

Wie eingangs erw\u00e4hnt, ist MVT eine Variante des bekannten „Buy-the-Dip“-Ansatzes. Eine Variante insofern, als dass eine klassische Buy-the-Dip-Strategie \u2013 streng genommen \u2013 f\u00fcr die Phase nach der Markterholung auch ein Kriterium f\u00fcr einen Teilverkauf, also den Teil-Exit erfordert (Wiederherstellung des Dry Powders). Aus Gr\u00fcnden der Einfachheit und K\u00fcrze verzichten wir aber darauf in diesem Blog-Beitrag.<\/p>\n

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Zwei m\u00f6gliche Ergebnisse: Verlustschwelle wird gerissen oder wird nicht gerissen<\/strong><\/span><\/h2>\n

Vereinfacht gesagt produziert die MVT-Strategie nur zwei idealtypische Ergebnisse: (a) Es kommt nach nicht allzu langer Zeit zu einem Rei\u00dfen der Verlustschwelle; dann wird die MVT-Strategie die SAI-Strategie mit mathematischer Notwendigkeit \u00fcber die Gesamtperiode schlagen; jedenfalls in einer Welt ohne Rebalancing (siehe weiter unten). (b) Es kommt nicht zum Rei\u00dfen der Verlustschwelle; dann wird die MVT-Strategie der SAI-Strategie \u00fcber die Gesamtperiode hinweg unterliegen. Wenn es in den ersten Jahren nach dem Start nicht zum Rei\u00dfen der Verlustschwelle kommt, wird dieses Rei\u00dfen f\u00fcr jedes weitere Jahr immer unwahrscheinlicher, da sich mit jedem abgelaufenen Monat tendenziell ein immer gr\u00f6\u00dferer „Puffer“ bildet.<\/p>\n

Die MVT-Idee erscheint auf den ersten Blick clever. Ob sie das wirklich ist, versuchen wir anhand eines „Backtests“ (Pr\u00fcfung anhand historischer Daten) zu evaluieren. Wir verwenden daf\u00fcr die historischen Monatsrenditen des globalen Aktienmarktes von 1970 bis 2018 (49 Jahre), der in diesem Zeitraum eine nominale Rendite von durchschnittlich 7,5% p. a. produzierte (real 4,7% p. a.). (1970 ist das Startdatum aus Datenverf\u00fcgbarkeitsgr\u00fcnden.)<\/p>\n

In unserem Backtest stellen wir f\u00fcr jeden einzelnen Startmonat innerhalb des Zeitraums 1970 bis 2018 (49 Jahre bzw. 588 Monate) fest, ob eine vordefinierte prozentuale Verlustschwelle nach<\/em> dem Startmonat im verbleibenden Zeitraum bis zum 31.12.2018 jemals gerissen worden w\u00e4re. Das erste Szenario beginnt am 1. Januar 1970 (es ist 49 Jahre lang), das letzte am 1. Dezember 2018 (es ist nur noch einen Monat lang). Wenn man ber\u00fccksichtigt, dass wir zehn unterschiedliche Verlustschwellen von 5% bis 50% (in 5%-Intervallen) testen, ergibt das insgesamt 10 \u00d7 588 = 5.880 einzelne historische Szenarien.<\/p>\n

Zu erw\u00e4hnen ist in diesem Zusammenhang, dass prozentuale Verlustschwellen f\u00fcr eine solche MVT-Strategie in der Praxis nur in nominalen, nicht inflationsbereinigten (realen) Werten, Sinn machen. Eine Definition in realen Zahlen w\u00fcrde zu letztlich unn\u00f6tigen Umsetzungsproblemen f\u00fchren und w\u00fcrde die Gesamtergebnisse nur geringf\u00fcgig ver\u00e4ndern (das haben wir auch getestet). Aus Platzgr\u00fcnden gehen wir auf diesen Aspekt nicht weiter ein.<\/p>\n

Was haben wir genau gemacht? Wir haben f\u00fcr jeden der 588 Kalendermonate f\u00fcr Verlustschwellen von 5% bis 50% die Frage beantwortet: „Wird die historische Verlustschwelle von diesem Startmonat an bis Dezember 2018 jemals rei\u00dfen oder nicht?“ Eine Verlustschwelle von z. B. 10% gilt dann als gerissen, wenn der Indexstand gemessen am Beginn der MVT-Strategie danach in einem einzigen Monat um 10% oder mehr unterschritten wird. F\u00fcr eine Verlustschwelle von 10% war das in 296 der insgesamt 588 Monate (49 Jahre) der Fall, was einer „MVT-Erfolgsquote“ von rund 50% entspricht. Die gleiche Berechnung haben wir f\u00fcr die anderen Verlustschwellen von 5% bis 50% wiederholt und die Ergebnisse in der folgenden Grafik zusammengefasst. Die horizontale Achse (x-Achse) gibt die gew\u00e4hlte Verlustschwelle an; die vertikale Achse (y-Achse) auf der linken Seite (und die dazugeh\u00f6rigen Balken in Blau) beschreibt die Anzahl der F\u00e4lle, in denen die MVT-Strategie funktioniert h\u00e4tte („Erfolgswahrscheinlichkeit“); die y-Achse auf der rechten Seite (und die dazugeh\u00f6rigen Balken in Rot) zeigt die durchschnittliche j\u00e4hrliche Mehrrendite, die man im Erfolgsfall der MVT-Strategie \u2013 und zwar nur dann \u2013 jedes Jahr h\u00e4tte vereinnahmen k\u00f6nnen.<\/p>\n

Abbildung: Historische Erfolgswahrscheinlichkeit (linke vertikale Achse) und j\u00e4hrliche Mehrrendite (rechte vertikale Achse) der MVT-Strategie f\u00fcr verschiedene Verlustschwellen (horizontale Achse) gegen\u00fcber der simplen SAI-Strategie auf der Basis historischer Monatsrenditen von 1970 bis 2018 (49 Jahre)<\/strong><\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Quelle: Eigene Berechnungen mit Daten von MSCI. \u25ba“MVT“ steht f\u00fcr „mechanisches Verlustschwellen-Timing“; „SAI“ f\u00fcr „Sofort All-In“ also „Sofort-ohne-Warten-investieren (kombiniert mit Buy-and-Hold)“. \u25ba Daten: Globaler Aktienmarkt von 1970 bis 2018 in DM\/EUR. Da der breiteste verf\u00fcgbare globale Aktienindex, der MSCI ACWI IMI, erst ab 1996 verf\u00fcgbar ist, haben wir f\u00fcr den Zeitraum von 1988 bis 1995 den MSCI ACWI Standard und f\u00fcr die Jahre 1970 bis 1987 den MSCI World Standard verwendet. \u25ba Ohne Ber\u00fccksichtigung von Transaktionskosten und Steuern. \u25ba Historische Renditen bieten keine Gew\u00e4hr f\u00fcr eine \u00e4hnliche Wiederholung in der Zukunft.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Nehmen Sie sich einen Augenblick Zeit, die Grafik genauer zu betrachten. Selbst bei niedrigen Verlustschwellen versagt die MVT-Strategie erstaunlich h\u00e4ufig. Schauen wir uns beispielhaft die Verlustschwelle von 5% an: Hier schlug MVT in 38% aller F\u00e4lle fehl (= 100% \u2013 62%). Bei hohen Verlustschellen ist der Anteil der Fehlschl\u00e4ge noch gr\u00f6\u00dfer; bei einer Verlustschwelle von bspw. 35% versagt MVT in 84% aller Szenarien. Fehlschlagszenarien f\u00fchren zu hohen entgangenen Gewinnen („Opportunit\u00e4tskosten“). Diese entgangenen Gewinne bestehen aus der Differenz zwischen der Aktienmarktrendite und der Cash-Rendite (Geldmarktrendite) \u00fcber die Gesamtdauer des Szenarios \u2013 das k\u00f6nnten, je nach Szenario, mehrere Jahrzehnte sein.<\/p>\n

Je niedriger (milder) die Verlustschwelle angesetzt wird, desto eher wird sie zwar erreicht (gerissen), daf\u00fcr f\u00e4llt aber auch die mit ihr erzielbare Mehrrendite umso bescheidener aus.<\/p>\n

Verlustschwellen von 55% und mehr braucht man, jedenfalls in diesem Test, nicht zu betrachten, weil es in den letzten 49 Jahren bei einem globalen Aktienindex nie zu kumulativen Verlusten („maximaler Drawdown“) von nominal mehr als 53% gekommen ist.<\/p>\n

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Gesamteinsch\u00e4tzung der MVT-Stratgie<\/strong><\/span><\/h2>\n

Wie ist die MVT-Strategie insgesamt einzusch\u00e4tzen? Diese Frage l\u00e4sst sich beantworten, indem man die erwartete Mehrrendite bei Funktionieren der MVT-Strategie der erwarteten Unterrendite bei Misserfolg gegen\u00fcberstellt. Mit der einfachen SAI-Strategie h\u00e4tte man \u00fcber die letzten 49 Jahre eine durchschnittliche Rendite von nominal 7,5% p. a. erzielt. Bei Anwendung der MVT-Strategie und einer Verlustschwelle von 30% h\u00e4tte man im Falle eines Erfolges (aber eben nur dann) im Durchschnitt eine durchschnittliche Rendite von 8,8% (7,5% + 1,3%) erzielt. Bei Nicht-Rei\u00dfen der Verlustschwelle entspricht die erzielte Rendite der Geldmarktrendite der jeweiligen Periode, da das Geld nie investiert wurde und annahmegem\u00e4\u00df „immer auf dem Bankkonto liegen blieb“. F\u00fcr diese Rendite unterstellen wir nominal 3% p. a. Da die Erfolgswahrscheinlichkeit bei einer Verlustschwelle von 30% bei nur 20% liegt, erhalten wir eine wahrscheinlichkeitsgewichtete MVT-Rendite von rund 4,2% p. a. (\u2248 20% \u00d7 8,8% + 80% \u00d7 3,0%) \u2013 somit liegt die Rendite der MVT-Strategie im Erwartungswert 3,3 Prozentpunkte p. a. unter der eines SAI-Anlegers. Nach 30 Jahren f\u00fchrt eine \u00dcberrendite von 3,3% p. a. zu einem um 165% h\u00f6heren Endverm\u00f6gen des SAI-Anlegers im Vergleich zum MVT-Anleger.<\/p>\n

Ein zweites Rechenbeispiel: Bei einer Verlustschwelle von 20% (Erfolgswahrscheinlichkeit 30%) betr\u00e4gt die wahrscheinlichkeitsgewichtete MVT-Rendite 4,6% p. a. (\u2248 30% \u00d7 8,3% + 70% \u00d7 3,0%).<\/p>\n

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Die wahrscheinlichkeitsgewichtete Rendite<\/strong><\/span><\/h2>\n

Die Krux: Die wahrscheinlichkeitsgewichtete Rendite von MVT liegt f\u00fcr alle Verlustschwellen unterhalb der SAI-Rendite. Abgesehen von diesem Argument sprechen noch zwei weitere \u00dcberlegungen gegen den Einsatz einer MVT-Strategie.<\/p>\n

Erstens besteht bei SAI die M\u00f6glichkeit, ein Portfolio im Wege von Rebalancing laufend in seine Ziel-Allokation zur\u00fcckzuf\u00fchren. In Zeiten stark steigender M\u00e4rkte bedeutet das nichts anderes als Kursgewinne „in Sicherheit bringen“. Bei diszipliniertem Rebalancing kann es also passieren, dass eine SAI-Strategie sogar besser abschneidet als eine funktionierende MVT-Strategie, wenn die Kursgewinne im entsprechenden Zeitraum hoch genug sind.<\/p>\n

Zweitens ist MVT psychologisch-emotional aus unserer Sicht weit schwerer durchzuhalten als SAI. Strategien, die auf halber Strecke abgebrochen werden, produzieren h\u00e4ufig besonders schlechte Ergebnisse. Im Falle einer abgebrochenen MVT-Strategie k\u00f6nnte das bedeuten, dass man zu h\u00f6heren Kursen einsteigen muss als eingangs m\u00f6glich gewesen w\u00e4re. SAI ist im Vergleich mental einfacher und daher auch aus dieser Perspektive erfolgstr\u00e4chtiger.<\/p>\n

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Fazit<\/strong><\/span><\/h2>\n

Was l\u00e4sst sich aus diesen Feststellungen schlussfolgern? „Crash-Timing“ bzw. \u201cBuy the Dip“ ist aus unserer Sicht eine Market-Timing-Strategie, die in der Theorie gut klingt, in der Praxis aber schlecht funktioniert. Das haben in den vergangenen 50 Jahren Hunderte akademische Untersuchungen gezeigt und das zeigt auch unser MVT-Backtest. Einige wenige Gl\u00fcckspilze werden mit Verlustschwellen-Timing den relevanten Markt outperformen, die Mehrheit wird jedoch drauflegen, weil diese Anleger gar nie oder nur zu ung\u00fcnstigeren Kursen in den Markt investieren. Market Timer sind entweder sehr \u00e4ngstlich oder halten sich f\u00fcr besonders kompetent. In beiden F\u00e4llen vergeuden sie langfristig zu viel Zeit am Spielfeldrand. Von dort l\u00e4sst sich bekanntlich kein Spiel gewinnen. Von der h\u00f6heren nervlichen Belastung der „Rein-Raus-Welt“ und dem h\u00f6heren Arbeitsaufwand ganz abgesehen.<\/p>\n

Nat\u00fcrlich gelten viele zentrale \u00dcberlegungen in der hier vorgenommenen Simulation nicht f\u00fcr all jene, die glauben, sie k\u00f6nnten starke Marktabschw\u00fcnge und die anschlie\u00dfende Erholung in Bezug auf Ausma\u00df und Timing zuverl\u00e4ssig genug prognostizieren. Es existiert zwar wenig empirische Evidenz daf\u00fcr, dass echtes, nicht nur zuf\u00e4lliges K\u00f6nnen dieser Art existiert, aber der Gro\u00dfteil aller Privatanleger wird diese Hoffnung nicht aufgeben. Diese Anleger werden \u00fcberwiegend schlechter verdienen als es durch „Sofort-All-In-Investieren“ m\u00f6glich w\u00e4re.<\/p>\n

Eine weitere, anders konstruierte Analyse eines \u00e4hnlichen Buy-the-Dip-Ansatzes haben wir hier<\/u><\/a> durchgef\u00fchrt.<\/p>\n

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Wir testen eine Market-Timing-Strategie, mit der es m\u00f6glich sein soll, zu g\u00fcnstigeren Kursen in den Aktienmarkt einzusteigen.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":2445,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[6,1],"tags":[87,27,28,5],"class_list":["post-2442","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-investmentfehler","category-nicht-kategorisiert","tag-aktualisiert","tag-market-timing","tag-overconfidence-bias","tag-video"],"yoast_head":"\nWarten auf einen g\u00fcnstigeren Aktienmarkt - Funktioniert das?<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"In diesem Beitrag befassen wir uns mit einer Market-Timing-Strategie, mit der es m\u00f6glich sein soll, zu g\u00fcnstigeren Kursen in den Aktienmarkt einzusteigen.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/gerd-kommer.de\/blog\/timing-des-markteinstiegs\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Warten auf einen g\u00fcnstigeren Aktienmarkt - 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